铜矿供应紧张加剧，月内自由港、艾芬豪均下调旗下主力矿山产量，叠加前期米拉多二期投产延期，受此影响今年全球铜矿新增产量中累计下调近35万吨，铜矿供应增量不确定性大幅增加，铜精矿现货TC已跌至-83.29美元/干吨，港口库存降至近4年低位，矿端支撑在加强；然硫酸价格高企，冶炼厂盈利能力再创新高，炼厂检修不积极，国内精铜产量虽下降但降幅低于预期。海外方面，刚果（金）湿法铜受硫酸短缺冲击严重，该国精铜产量占全球近10%，其中90%采用湿法工艺，而硫磺原料80%依赖中东。一季度当地硫磺及硫酸进口量大幅下滑，将显著制约后续生产。需求端短期承压但具韧性，铜价上涨使铜杆企业开工率小幅回落，但仍高于去年同期；精废杆价差虽回归优势线，但废铜产量下降导致替代有限，订单继续向精铜杆转移。终端消费表现稳健，1-3月电网及电源投资同比分别增长43%和27%；3月国内外新能源车销售回暖，欧洲9国销量同比增34%。全球能源转型加速，电力及电动化领域中期需求向好，预计高铜价对需求的压制相对有限。库存方面，全球总库存较上月去库11.8至124万吨，主要去库来自中国。伦铜库存拐点隐现，COMEX铜重启累库进程。宏观面，美伊局势继续降温，美元有望持续回落，人民币升值趋势难改，沪伦比值将承压。整体判断，供应端减产支撑明确，需求中期向好，全球库存有望继续去化，地缘冲突降温，铜价仍有上涨空间。