投资要点
　　北美四大科技巨头资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能核心主业”上。
　　北美四大科技巨头资本开支周期仍处于爬坡阶段，Google和Meta上调全年指引，主要系上游涨价和并购等影响；长期指引仍积极。2026Q1四家科技巨头资本开支总计为1315.77亿美元（含融资租赁），同比增长71.90%，低于彭博一致预期6.9%。
　　亚马逊：26Q1包含融资租赁的资本开支为442.03亿美元，同比增长82.2%。预计26年资本开支将达到2000亿美元，同比增长52.61%。
　　微软：26Q1（FY2026Q3）包含融资租赁的资本开支为319亿美元，同比增长49.1%。公司预计FY26Q4 CapEx将升至400亿美元以上，CY2026全年资本开支约1900亿美元。
　　谷歌：26Q1不含融资租赁的资本开支为356.74亿美元，同比增长107.4%。预计26年资本开支将达到1800-1900亿美元(YoY: 96.8%-107.7%)。
　　Meta：26Q1含融资租赁的资本开支为198亿美元，同比增长44.6%。2026年预计资本开支将达到1250-1450亿美元，同比增长高达74.9%-102.9%。
　　高强度资本开支的落脚点在云业务、AI新产品和AI赋能核心主业上。
　　1、北美云厂商受益于AI对需求的提振，云业务营收增长环比继续加速：2026Q1，北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到923.0亿美元，同比增长35.18%，高于彭博一致预期3.24%；同比增速环比提升5.21pct。
　　2、AI应用仍在产业初期，Tokens消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，AI正在创造新的供应，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC等）。
　　2C新产品：2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP，和嵌入在原产品中的AI助手，如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot等。
　　2B赋能企业打造Agent：如Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、Microsoft Azure AI等均开始覆盖大型客户，帮助客户优化效率。
　　赋能核心主业：AI通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。1）更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta在业绩会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook用户时长环比增长超8%、Instagram使用时长+30%。2）AI升级广告平台/购物体验，赋能平台核心主业。如Google搜索广告、Meta广告和Amazon的购物助手。
　　核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障。
　　Google、微软、亚马逊自由现金流26Q1同比减少主要系目前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，现金流和损益表承压；待到收入增速超过资本开支增速阶段，云厂将会迎来现金流改善、盈利能力提升。
　　现阶段北美云厂主要靠核心业务和具备高盈利能力的云业务保障持续的资本开支投入：AWS和微软智能云的经营利润率在40%附近，Google云随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，26Q1其经营利润率再创新高，达到32.9%。
　　风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期。报告数据源自官方业绩会翻译，翻译不完整性可能导致信息误解