本期投资提示：
　　 2025年建筑行业收入、利润承压，2026Q1延续走弱态势。2025年建筑行业主要上市公司实现营业收入7.72万亿，同比-5.8%，归母净利润1300亿，同比-22.4%，2026Q1行业实现收入1.73万亿，同比-6.2%，归母净利润382亿，同比-14.1%。综合看，2025年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。
　　 2025年行业毛利率相对平稳，净利率下滑。2025年行业毛利率10.7%，较去年同期-0.1pct，净利率1.68%，较去年同期-0.36pct。2026Q1行业毛利率9.0%，同比-0.1pct，净利率2.21%，同比-0.2pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润呈现较大压力。
　　2025年经营性现金流有所改善，2026Q1现金流相对平稳。2025年行业经营性现金流净额1641亿，同比多流入574亿，2026Q1行业经营性现金流净额-4284亿，同比多流出78亿。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。
　　 2025年行业ROE同比-1.26pct，2026Q1行业ROE同比-0.23pct。分板块看，2025年除专业工程ROE有所改善外，其余板块ROE均有不同程度下滑，其中基建民企、装饰幕墙、钢结构ROE下滑幅度居前，分别同比-3.90pct/-3.31pct/-3.16pct，基建央企、基建国企ROE分别同比-1.40pct/-1.34pct。2026年行业ROE延续下滑态势，同比-0.23pct，其中基建央企、基建国企分别同比-0.25pct/-0.16pct，专业工程同比+0.07pct。我们认为行业投资减弱，企业盈利能力、周转率下滑，综合影响下行业ROE承压
　　投资分析意见：收入利润下滑明显，现金流有所改善，维持行业“看好”评级。2025年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构，化学工程+实业领域的中国化学，洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。