贵金属：重节奏轻方向
　　1、4月份，贵金属市场经历了“地缘冲突持续，但特朗普不断TACO”的宏观环境，价格在中上旬一度攀升至4891美元/盎司，但最终也未能收复地缘冲突之前“失地”。月内交易的逻辑虽然反复横跳，但也相对清晰，即美以伊冲突进入持久战周期，霍尔木兹海峡通行持续受阻，美通胀上升，市场对美联储降息的预期被彻底浇灭，金价由此失去了最重要的宏观驱动引擎。不过，在4月29日的FOMC会议上，美联储如预期按兵不动，但内部出现1992年以来最大分歧——三名地方联储主席反对声明中保留宽松倾向，鲍威尔也在其最后一次主席发布会后卸任，给降息预期保留了一丝希望。但联储内部这种“分裂”叠加即将上任的凯文·沃什被市场普遍视为渐进式降息的偏鹰派人选，最终令贵金属多头缺乏实质性进场信号。
　　2、进入5月，金价或将处于中期底部逐步确认的阶段，4000～4500美元/盎司是目前较为稳健的筑底区间，在此区间内我们也看到了央行购金加大的动作（信用背书），但最终驱动方向仍依赖于地缘局势的演进与油价的边际变化。需要指出的是，油价上涨压低了降息预期，短期推高了实际利率预期，压缩了黄金的吸引力，但这并非黄金避险属性的根本性失效，而是市场从美国经济数据中更加关注通胀的变化，而没有看到经济衰退的迹象，导致滞胀交易并不顺畅，因此资金选择了暂时规避当前阶段的交易。但随着高油价持续运行，对经济的影响是否会逐渐显现，即若通胀高企而经济前景转弱，美联储政策的僵持状态是否本身隐含了“犯错”风险，最终是否会被迫再度专项降息预期，这种路径值得投资者思考，也是未来黄金回归上行通道的因子。策略上，依然维系逢低配置的思路，不宜过度追高，短期风险关注美联储沃什首次官方发言是否对市场产生引导效应，若其立场偏向鹰派的渐进式降息模式，黄金市场将维系受抑走势。银铂钯当前作为高弹性品种，在黄金趋势明朗前，回归跟随黄金模式，逢低买入的前提需以黄金止跌为先决条件。另外，中东冲突的持续抬高能源成本，削弱了对汽车及工业金属的中短期需求预期，可能成为铂钯异常偏弱的基本面因素，短期无超额收益的基本面催化剂，因此轻仓低位多配为主，但不建议重仓。