债市表现：1、4月债市偏强运行，资金面合理充裕但短期降息预期较低背景下，短端国债利率继续下行的空间被大幅压缩，机构资金的配置迁移导致超长债收益率下行，同时海外地缘局势阶段性缓和，为国内超长债市场走强奠定了关键情绪基础，收益率曲线呈现牛平走势。截止04月30日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.26%、1.48%、1.75%、2.22%，较03月31日分别变动-1.63BP、-5.39BP、-6.08BP、-12.35BP。2、截止04月30日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.566元、106.22元、108.62元、113.05元，较03月31日变动分别为0.03%、0.11%、0.20%、1.22%。
　　政策动态：1、4月逆回购呈现“地量”操作，全月投放4396亿元，到期量7712亿元，净回笼3316亿元。截止4月30日，逆回购余额4191亿元。2、买断式逆回购续作规模缩减，单月净回笼4000亿，MLF则是13个月来首次缩量续作，净回笼2000亿。3、4月末重要会议的经济与宏观政策取向清晰，整体坚持稳中求进工作总基调，核心呈现存量加速落地、增量相机抉择、杜绝大水漫灌式强刺激的鲜明特征。结合当前经济持续复苏、结构优化、通胀温和回暖的特征，短期降息预期较低。4、截止04月30日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.40%、1.32%、1.39%，较03月31日分别变动-1.81BP、-8.90BP、4.68BP、-3.33BP。
　　债券供给：1、4月，政府债发行21899亿元，到期量12953亿元，净发行8946亿元，其中国债净发行5393亿元，地方债净发行3553亿元。截止4月国债累计净发行16361亿元，发行进度24.46%；地方债累计净发行27908亿元，发行进度38.76%。2、4月新增专项债1744亿元，累计发行13343亿元，发行进度30.3%。3、财政部：今年将发行1.3万亿超长期特别国债，近期全年发行安排已经对外公布，发行节奏与去年基本一致。今年超长期特别国债将靠前发行，4月24日发行首批超长期特别国债1190亿元；今年将继续均衡超长期特别国债的月度发行规模，保持适度均衡。
　　策略观点：行情走势来看，4月超长端国债收益率已迎来一轮显著下行，估值修复较为充分。资金层面，5月流动性环境或出现边际收敛，宽松程度预计有所弱化，对债市行情形成一定约束。同时，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期政策降息预期偏低，共同压制超长端利率进一步下行空间。综合来看，5月国债收益率或将小幅边际上行，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，债市整体震荡格局不会改变。