白酒跌幅略有收窄，大众品结构性改善。从食品饮料整体来看，剔除春节错期因素，测算25Q4与26Q1合并口径，收入端合计同比-4%，跌幅环比25Q3小幅收窄，得益于酒类、调味品、预加工食品与乳制品改善；归母净利润合计同比-12%，跌幅较25Q3亦有小幅收窄，但净利率同比仍有下降，主要系白酒行业深度调整影响，实际上大众品收入与利润端均明显改善。分子板块来看，白酒行业当前仍在深度调整，但25Q4与26Q1合并口径收入与净利润跌幅环比均略有收窄；大众品结构性改善明显，其中预加工食品&调味品收入端与利润端均明显改善，乳品&啤酒释放利润弹性。
　　数据跟踪：4月包材与部分农产品价格快速上涨。1）白酒批价，贵州茅台：4月27日，飞天整箱、散瓶批价为1665/1620元，较上月底-55/-10元，较去年同期-505/-480元。五粮液：八代普五批价为840元，较上月底-5元，较去年同期-110元。泸州老窖：国窖1573批价为840元，较上月底-5元，较去年同期-20元。山西汾酒：青花20批价为355元，较上月底持平，较去年同期-15元。洋河股份：M6+批价为570元，较上月底持平，较去年同期+20元2）包装材料，截至2026年4月27日，PET瓶片/纸箱/包膜/铝材价格分别同比+54.9%/+11.0%/+26.5%/+23.5%，玻璃价格同比-4.9%。3）原材料，白糖/面粉/猪肉价格同比-13.3%/-1.8%/-28.4%；棕榈油/鹌鹑蛋/大豆/葵花籽价格同比+18.8%/+15.9%/+6.5%/+6.9%；2026年3月大麦进口价格同比+4.9%。乳制品，4月16日，国内生鲜乳价格3.01元/公斤，同比-2.3%；4月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3666美元/吨，同比-12.1%，环比-0.6%。
　　行情回顾：4月食品饮料指数小幅回调。截至2026年4月30日，食品饮料行业单4月份跌幅-1.1%，相对于Wind全A指数的超额收益为-9.8%，在31个子行业中排名第31，相较于上月9名有所下滑，主要受白酒板块调整拖累。除白酒与保健品之外，其余8个子板块均实现正收益，其中预加工食品、零食、软饮料涨幅居前，分别为+12.6%、+6.7%、+6.6%。
　　投资建议：1）餐饮供应链板块，25Q4与26Q1速冻食品、调味品收入与利润均明显改善，啤酒盈利能力继续提升，预计在餐饮复苏与品类升级共振下向好趋势有望延续，建议关注安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、青岛啤酒；2）新消费方向，新零售与新品类仍具亮点，关注万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房；3）乳制品板块，26H2原奶上涨背景下竞争有望趋缓，叠加低温与深加工品类升级，关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份等；4）白酒板块，25Q4与26Q1业绩仍在下滑但跌幅收窄，26Q2开始基数逐渐走低，预计板块处于持续磨底阶段，关注贵州茅台、山西汾酒。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险