餐饮稳步复苏，结构呈现分化。1）餐饮逐步回暖：2025年餐饮业在波动中增速趋稳，全国餐饮收入57982亿元，同比+3.2%，增速高于社会消费品零售总额和商品销售增速，餐饮服务的消费潜力不断释放。根据中国烹饪协会发布的数据，2025H2餐饮业增速逐步趋于平稳，12月餐饮业表现指数自6月以来首次回升，结束此前5个月回落走势，整体有回暖迹象。2026年1-3月中国社会消费品零售总额餐饮收入达1.46万亿元，同比+4.20%。2026年1-3月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达4229.20亿元，同比+3.80%。2）结构呈现分化：当前餐饮市场复苏呈现一定的结构分化特征，消费回暖效应优先在具有品牌和规模优势、经营管理能力较强的企业体现，带动餐饮行业连锁化趋势提高，根据中国连锁经营协会和红餐产业研究院的数据，全国餐饮连锁化率已从2020年15%提升至2025年25%，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从2021年约22%提升至2025年约28%。
　　啤酒：淡季整体稳健个股分化，关注旺季超预期机会。2025年啤酒板块合计实现营收694.2亿元，同比+2.0%，板块整体稳健增长，头部企业中燕京、珠江增速更高，预计与燕京U8、珠江97纯生等大单品表现亮眼相关；25Q4实现营收76.9亿元，同比+2.3%；26Q1实现营收202.5亿元，同比+1.0%，淡季平稳过渡。2025年啤酒板块合计实现归母净利润83.9亿元，同比+15.1%，成本红利兑现，利润端弹性更突出；25Q4实现归母净利润-9.5亿元，同比+18.7%；26Q1实现归母净利润26.7亿元，同比+6.1%，预计成本红利仍有延续。25Q4+26Q1啤酒板块合计实现营收279.4亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润17.2亿元，同比+27.6%。2025年啤酒板块实现毛利率为44.5%，同比+2.1pct；25Q4毛利率为30.2%，同比+4.6pct；26Q1毛利率为45.2%，同比+1.8pct，主要为啤酒企业坚持推进结构升级、成本下降贡献。2025年啤酒板块实现净利率为14.4%，同比+1.4pct；25Q4净利率为-12.8%，同比+5.1pct；26Q1净利率为15.9%，同比+0.6pct，净利率提升主要源于毛利率改善，其中25Q4净利率提升幅度亮眼，主要因重庆啤酒24Q4计提因诉讼纠纷造成的一次性损失，而25Q4无该扰动项。2025年啤酒板块销售费用率为14.4%，同比+0.2pct；25Q4销售费用率为28.1%，同比+2.6pct；26Q1销售费用率为13.1%，同比-0.3pct，其中青岛啤酒销售费用率优化较为显著。2025年啤酒板块管理费用率为5.9%，同比持平；25Q4管理费用率为12.1%，同比+0.9pct；26Q1管理费用率为5.5%，同比+0.3pct，管理费用率整体稳定。
　　速冻：β触底改善与龙头α效应共振，复苏主线贯穿全年。2025年速冻板块合计实现营收477.4亿元，同比+1.5%；25Q4实现营收128.4亿元，同比+5.5%；26Q1实现营收132.2亿元，同比+15.0%，旺季销售突出主要受益于下游需求复苏、速冻行业供需格局改善，以及企业普遍推新品、拓新渠（如大B定制和新零售）和内部运营效率提升。安井食品25Q4率先提速且增幅同行领先，25Q4/26Q1收入同比+19.1%/+30.8%，龙头α凸显。千味央厨26Q1收入同比+24%，环比明显提速。2025年速冻板块合计实现归母净利润27.7亿元，同比-15.9%；25Q4实现归母净利润5.9亿元，同比-21.6%；26Q1实现归母净利润10.1亿元，同比+19.9%，头部公司利润弹性凸显，26Q1安井食品/三全食品归母净利润同比+42.7%/+29.1%。25Q4+26Q1速冻板块合计实现营收260.6亿元，同比+10.1%；合计实现归母净利润16.0亿元，同比+0.2%。2025年速冻板块毛利率为22.7%，同比-1.0pct；25Q4毛利率为23.0%，同比+0.05pct；26Q1毛利率为23.8%，同比+0.14pct，受益于行业价格战趋缓、安井等公司适度收促利好吨价提升、产品及渠道结构优化以及猪肉等原材料成本优化。2025年速冻板块净利率为5.7%，同比-1.2pct；25Q4净利率为4.5%，同比-1.6pct；26Q1净利率为7.5%，同比+0.2pct，也得益于费用管控和规模效应显效，未来有望继续提升。2025年速冻板块销售费用率为8.6%，同比-0.1pct；25Q4销售费用率同比+0.1pct；26Q1销售费用率为8.7%，同比-0.1pct。2025年速冻板块管理费用率为4.6%，同比-0.3pct；25Q4管理费用率同比-0.6pct；26Q1管理费用率为4.0%，同比-0.4pct。
　　调味品：餐饮复苏+春节错期影响下，Q1增长强势。2025年调味品板块合计实现营收693.1亿元，同比+4.5%；25Q4实现营收183.3亿元，同比+5.9%；26Q1实现营收206.4亿元，同比+14.4%，26Q1提速明显，我们判断主要受益于春节错期和餐饮复苏的影响，除千禾味业外，其余企业均保持较好水平的增长。2025年调味品板块合计实现归母净利润118.4亿元，同比+4.2%；25Q4实现归母净利润28.6亿元，同比持平；26Q1实现归母净利润41.6亿元，同比+17.3%，26Q1除千禾味业外，归母净利润均呈现出较好的增长势头。25Q4+26Q1调味品板块合计实现营收389.6亿元，同比+10.2%；合计实现归母净利润70.3亿元，同比+9.5%。2025年调味品板块实现毛利率为35.4%，同比+1.4pct；25Q4毛利率为33.9%，同比-1.0pct；26Q1毛利率为38.0%，同比+1.4pct，其中26Q1安记食品、佳隆股份、天味食品、中炬高新等毛利