零食：26Q1收入增长提速，成本红利呈现分化。2025年零食板块合计实现营收523.3亿元，同比-4.7%，行业成长性呈现一定分化，新兴渠道增速贡献环比减少，行业驱动力更多来自于大单品的支撑，契合健康化需求方向，培育燕麦、魔芋等大单品的公司成长性更为显著，而主动调整渠道运营的公司营收相对承压。25Q4零食板块营收134.3亿元，同比-12.1%，降速主因春节错期，备货周期延后。26Q1营收163.9亿元，同比+13.6%，在春节错期带动下呈现显著改善趋势，其中礼赠属性明确的洽洽食品、快速扩充渠道的有友食品增长更为显著，西麦食品延续优秀成长性。合并考虑25Q4及26Q1，零食板块营收同比+0.4%。2025年零食板块扣非归母净利润16.9亿元，同比-46.3%，油脂、瓜子、坚果等品类成本压力及电商费率提升双向挤压板块利润表现，25Q4扣非归母净利润2.2亿元，同比-63.7%，规模效应减少背景下利润更为承压，26Q1扣非归母净利润9.8亿元，同比+56.9%，整体利润显著修复，一方面年货节阶段核心贡献利润，另一方面瓜子、燕麦等品类成本红利带动明确，洽洽食品、西麦食品均实现显著利润提速，合并考虑25Q4及26Q1，零食板块扣非归母净利润同比-2.2%。2025年零食板块毛利率28.6%，同比-1.3pct，成本压力导致毛利率下行，25Q4瓜子等品类进入新采购季，价格下行释放成本红利，25Q4毛利率27.6%，同比+0.4pct，26Q1毛利率28.9%，同比+0.6pct。2025年销售费用率17.5%，同比+0.8pct，行业供需结构调整背景下，费用投放总额基本延续此前趋势，规模效应收窄导致费用率提升，25Q4销售费用率16.2%，同比+0.5pct，26Q1销售费用率16.1%，同比-1.7pct，春节错期规模效应带动费用率下降。2025年零食板块扣非归母净利率3.2%，同比-2.5pct，成本及费用双向挤压利润表现，25Q4扣非归母净利率1.6%，同比-2.3pct，26Q1扣非归母净利率6.0%，同比+1.7pct，年货节顺利提振净利率。
　　乳制品：行业需求回暖，利润弹性释放。2025年乳制品板块合计实现营收1793.5亿元，同比+0.02%，其中液奶需求仍有一定承压，结构性增长机会在于低温替代常温，以及奶酪、奶粉等品类国产替代。25Q4板块营收412.6亿元，同比-2.2%，春节错期形成一定压力，26Q1营收510.7亿元，同比+4.9%，一方面春节错期显著带动，另一方面渠道库存良性、终端价盘修复，印证乳制品需求正在逐步走出此前底部阶段，龙头伊利股份营收同比+5.5%增长提速，核心布局低温的新乳业、主动拓展渠道的天润乳业均实现优秀表现，合并25Q4及26Q1，乳制品板块营收同比+1.6%。2025年乳制品归母净利润118.9亿元，同比+29.4%，利润弹性释放主因原奶成本红利，以及乳企存货减值减少，25Q4行业归母净利润1.4亿元，同比+105.4%，主因龙头伊利股份减值收窄，26Q1行业归母净利润59.1亿元，同比+11.0%，春节规模效应带动显著，伊利股份、新乳业、三元乳业均实现净利率提升，天润乳业淘牛减亏释放利润空间，合并25Q4及26Q1，乳制品板块归母净利润同比+119.5%。2025年乳制品行业毛利率30.5%，同比+0.3pct，主因原奶成本红利，25Q4毛利率28.1%，同比+0.3pct，26Q1毛利率33.4%，同比+0.1pct，均延续提升趋势。2025年销售费用率17.0%，同比-0.3pct，预计与行业渠道库存恢复良性后，主动控制部分费投相关，25Q4销售费用率17.6%，同比+1.3pct，26Q1销售费用率15.7%，同比-0.2pct，与春节错期相关。2025年净利率6.5%，同比+1.5pct，主要来自于成本红利及减值收窄，25Q4净利率0.0%，同比+6.1pct，26Q1净利率11.6%，同比+0.5pct，利润弹性正逐步释放。
　　饮料：淡季平稳过渡，龙头增长强劲。2025年饮料板块A股合计实现营收462.4亿元，同比+6.5%；25Q4实现营收113.0亿元，同比+0.3%；26Q1实现营收142.7亿元，同比+19.6%，我们判断25Q4因饮料淡季而增速有所放缓，26Q1为旺季将至而提前备货，增速较快，其中香飘飘、养元饮品、东鹏饮料增速较快，合并考虑25Q4及26Q1，饮料板块营收同比+10.2%。2025年饮料板块A股合计实现归母净利润74.7亿元，同比-0.9%；25Q4实现归母净利润12.9亿元，同比-33.4%；26Q1实现归母净利润28.3亿元，同比+29.4%，26Q1香飘飘、佳禾食品、泉阳泉、东鹏饮料等利润增速表现突出，合并考虑25Q4及26Q1，饮料板块归母净利润同比-0.1%。2025年饮料板块A股实现毛利率为41.6%，同比+0.1pct；25Q4毛利率为40.3%，同比-1.4pct；26Q1毛利率为44.0%，同比+2.2pct，26Q1香飘飘、均瑶健康、维维股份等毛利率提升显著。2025年饮料板块A股实现净利率为16.1%，同比-1.3pct；25Q4净利率为11.1%，同比-6.1pct；26Q1净利率为19.9%，同比+1.5pct，26Q1香飘飘净利率提升最为亮眼。2025年饮料板块A股销售费用率为15.8%，同比+0.6pct；25Q4销售费用率为16.7%，同比+2.4pct；26Q1销售费用率为14.9%，同比持平。2025年饮料板块A股管理费用率为4.2%，同比+0.1pct；25Q4管理费用率为4.9%，同比+0.7pct；26Q1管理费用率为3.4%，同比-0.3pct，26Q1企业在费用投放方面更为克制。2025年饮料板块H股合计实现营收1996.8亿元，同比+0.9%