投资要点：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：营收753.59亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润34.32亿元，同比增长6.47%；扣非后归母净利润33.05亿元，同比增长3391.33%；基本每股收益1.28元，同比增长6.46%。2026Q1，公司实现营收59.46亿元，同比增长79.71%，环比下降78.04%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长23.16%，环比下降84.74%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长43.77%，环比下降84.46%；基本每股收益0.0721元，同比增长23.04%。公司2025年经营计划中，预计实现营业收入800亿元，营业收入目标完成率为94.20%。
　　 2026Q1合同负债较年初大幅增长。截至2025年末，公司合同负债27.96亿元，同比下降56.64%，较2025年三季度末下降65.24%，主要系预收款随产品销售在当期确认收入所致；公司存货243.59亿元，同比增长1.23%；应收账款222.46亿元，同比增长28.98%；应收票据3.6亿元，同比增长1.46%。截至2026年一季度末，公司合同负债60.45亿元，同比下降75.06%，较2025年初增长116.18%，主要系公司预收客户货款增加；公司存货275.01亿元，同比下降11.34%，较2025年初增长12.90%；应收账款167.09亿元，同比增长47.12%，较2025年初下降24.89%；应收票据2.35亿元，同比增长1.56%，较2025年初下降34.78%，主要系公司本期应收票据到期回款及背书转让增加所致。
　　利润率同比下滑。2025年，公司毛利率为8.46%，同比减少2.34pct；归母净利率4.55%，同比减少1.76pct；加权平均净资产收益率为26.76%，同比减少3.58pct。2026Q1，公司毛利率为9.71%，同比减少1.35pct；归母净利率3.24%，同比减少1.49pct；加权平均净资产收益率为0.90%，同比增加0.10pct。
　　分产品看，2025年，航空产品实现营业收入735.51亿元，同比增长16.39%，营收占比为97.60%，毛利率为7.65%，同比减少2.35pct。
　　 2025年，公司期间费用合计24.81亿元，同比下降11.06%，期间费用率为3.29%，同比减少1.00pct。其中，销售费用1.09亿元，同比增长2.52%，销售费用率为0.15%，同比减少0.02pct；管理费用12.08亿元，同比下降23.88%，管理费用率为1.60%，同比减少0.84pct；财务费用0.06亿元，同比下降101.77%，财务费用率为0.01%，同比增加0.49pct；研发费用11.58亿元，同比下降17.82%，研发费用率为1.54%，同比减少0.63pct。2026Q1，公司期间费用合计3.80亿元，同比增长36.87%，期间费用率为6.38%，同比减少2.00pct。其中，销售费用0.27亿元，同比增长25.39%，销售费用率为0.46%，同比减少0.20pct；管理费用2.22亿元，同比下降8.35%，管理费用率为3.74%，同比减少3.59pct；财务费用0.34亿元，同比增加0.99亿元，财务费用率为0.58%，同比增加2.52pct，主要系公司存款规模减少以及存款利率下降所致；研发费用0.95亿元，同比增长23.79%，研发费用率为1.61%，同比减少0.73pct。
　　经营性现金流改善。2025年，公司经营活动现金流量净额-25.42亿元，去年同期为122.49亿元，较去年同期增加97.07亿元，主要系本报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资活动现金流量净额-16.67亿元，去年同期为-14.67亿元，较去年同期减少2.01亿元，主要系本报告期内公司基建投资支出增加所致；筹资活动现金流量净额-10.45亿元，去年同期为12.65亿元，较去年同期减少23.10亿元，主要系本报告期内公司吸收投资收到的现金减少、分配股利所支付的现金增加所致。2026Q1，公司经营活动现金流量净额23.10亿元，去年同期为20.93亿元，较去年同期增加2.17亿元；投资活动现金流量净额-4.89亿元，去年同期为-3.42亿元，较去年同期减少1.47亿元，主要系公司本期固定资产、在建工程等项目资本性投入增加，投资活动现金流出扩大所致；筹资活动现金流量净额0.62亿元，去年同期为-2.05亿元，较去年同期增加2.67亿元，主要系公司本期筹资活动现金流入增加所致。
　　 2025年公司从关联方采购商品金额274.32亿元，完成度为90%；2026年预计额为162.84亿元，较2025年预计额同比下降40.74%，较2025年实际额下降34.16%。2025年公司从关联方接受劳务金额30.39亿元，完成度为91.5%；2026年预计额为18.14亿元，较2025年预计额同比下降45.38%，较2025年实际额下降40.3%。2025年公司向关联方出售商品金额44.77亿元，完成度为81.73%；2026年预计额为45.41亿元，较2025年预计额同比增长1.42%，较2025年实际额增长24.09%。2025年公司向关联方提供劳务金额4.26亿元，完成度为12.78%；2026年预计额为1.75亿元，较2025年预计额同比下降58.95%，较2025年实际额增长221.19%。
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.72/42.64/49.43亿元，EPS分别为1.41/1.60/1.85元，对应4月30日收盘价PE为47.5/42.0/36.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，收入确认进度低于预期，产品降价幅度超预期