事件：公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/-0.34/-0.30亿元，同比-22.17%/由盈转亏/由盈转亏；25Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.48/-0.24/-0.21亿元，同比+49.86%/减亏/减亏。26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.17/0.33/0.33亿元，同比-7.78%/+4.63%/+3.97%。
　　 2025年持续调整，H2自由爱贡献增量。2025年酒类销售收入同比-22.15%，2025年公司仍以去库稳价为主要策略。分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别同比28.61%/-20.78%/-24.99%/-19.94%，其中销量分别同比-30.7%/-7.9%/-16.2%/-7.3%，吨价分别同比+3.0%/-14.0%/-10.4%/-13.6%，2025年公司淘汰低效产品、SKU精简率达60%，聚焦核心品类、严格落地“2+2+2”战略单品体系；增量方面联动胖东来开发自由爱新品并于25Q3上市，消费端反馈良好，2025年贡献销售收入1.96亿元；此外公司对红坛、内参、内品等核心产品实行配额制管理，严格控量稳价，提升渠道利润空间。利润端，2025产品结构持续承压，叠加费用刚性投入，全年仍有亏损。
　　 26Q1收入降幅收窄，净利率小幅改善。26Q1营业收入同比-7.78%，经历深度调整后降幅有所收窄。26Q1净利率为10.46%，同比+1.24pct，盈利能力有所恢复，具体来看：26Q1毛利率为67.30%，同比-3.41pct，主要系产品结构下移；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为18.58%/24.07%/9.91%/0.91%/-0.26%，同比-1.68/-3.67/-0.66/+0.04/+1.46pct，随着经营和收入规模修复，费率有所优化。
　　经营已至底部，期待需求改善、转型持续显效。产品端聚焦“2+2+2”产品矩阵，同时打造爆品增量，布局年轻化赛道，并严控价盘秩序、强化产品价值链管理，以实现量价正向循环；市场端，深耕湖南大本营，构建区域核心壁垒，在湖南14个市州、省外冀鲁豫12个重点城市全面开展“扫雷行动”，激活终端存量市场，逐步修复渠道信心，同时积极拓展新渠道，培育增量增长极，如成立大企业业务发展部、构建专业团购业务体系，布局互联网渠道和国际市场。公司以“扫雷行动、大本营建设、降本增效”为三大核心抓手，刀刃向内全方位深化改革，聚焦资源夯实根基，全力稳住经营基本盘，静待需求改善、转型显效。
　　盈利预测及投资建议：根据最新公告我们调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为11.45/12.27/13.52亿元，归母净利润分别为0.74/1.10/1.57亿元，以2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为188.1/126.2/88.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；营销转型成效不及预期；食品安全风险。