事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.88/12.57/12.00亿元，同比+21.46%/+28.31%/+25.15%。
　　 Q1基本面稳健，新品增长靓丽。26Q1东鹏特饮收入44.12亿元，同比+13.1%，收入占比75.0%，拳头产品500ml金瓶拉动增长，增势依旧稳健；东鹏补水啦收入6.45亿元，同比+13.2%，收入占比11.0%，补水啦收入环比降速，系产能偏紧、向新品果之茶、港式奶茶等倾斜，Q1补水啦以渠道消化库存为主，预计终端动销增速好于报表增速；其他饮料收入8.26亿元，同比+120.4%，收入占比从去年同期的7.7%提升至14.0%，同比提升6.3pct，预计果之茶、海岛椰、港式奶茶收入体量过亿，新品表现超预期。展望26年，3月公司已启动水投计划，随着饮料消费旺季逐步到来，公司通过免费乐享、扫码红包、冰柜投放等举措，持续拉动主品及新品动销，叠加下半年产能逐步释放，对公司阶段性业绩或形成支撑，经营稳健向好发展。
　　华南市场基本盘稳固、动销良好，省外收入延续高增。26Q1华南战区收入14.07亿元、同比+3.0%，收入占比23.9%，大本营市场表现稳健，预计终端渠道动销同比双位数增长。2025年华南战区以外的地区收入58.83亿元，同比+21.4%，占比73.3%，同比+4.0pct，其中，华北、华东战区收入增速更快、达40%+，区域拓展持续推进。一季度末全国经销商3628家，较2025年年末增加149家，主要增加在华东区域及线上、海外及餐饮渠道，经销商结构大幅优化，26Q1平均单体规模同比提升10%。
　　毛利率提升，费率略有增加，盈利能力同比提升。26Q1毛利率为46.89%，同比+2.42pct，系原材料提前锁价成本红利延续，叠加规模效应下盈利能力提升。Q1销售费用率为17.36%，同比+0.67pct，主要系市场营销费用、冰柜投放增加；Q1管理费用率为2.82%，同比+0.34pct；Q1财务费用率为0.22%，同比+0.59pct。综合上述因素，Q1扣非归母净利率20.38%，同比+0.60pct，盈利能力进一步优化。
　　公司增长抓手多，成长空间仍足。公司特饮增速稳健，补水啦随着渠道库存消化后有望重拾快增，新品果之茶、港式奶茶表现亮眼，公司加大促销力度，预计4月起提升免费乐享中奖率，拉动产品销量增长。上半年产能相对偏紧，预期下半年随着产能释放，焙好茶等新品加速铺货后有望贡献增量。公司全国化进程正稳步推进，今年公司在终端渠道积极投入冰柜，投放力度预计不低于去年，同时计划投入智能柜，通过导入公司系统实现数据紧密跟踪，数字化系统升级有望推动渠道效率进一步提升。利润端，目前已锁价全年大部分PET用量，预计成本端扰动有限，且公司具备较好费用管控能力，盈利能力有望稳步提升。此外，公司公告拟回购金额10-20亿元，其中不低于90%将用于注销以减少注册资本，其余部分拟用于员工持股计划及/或股权激励，充分彰显对股东回报的重视。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2026-2028年营业收入分别为259.33/307.64/351.29亿元，同比增长24.2%/18.6%/14.2%，归母净利润分别为55.69/67.68/77.84亿元，同比增长26.1%/21.5%/15.0%，EPS为9.86/11.98/13.78元，对应2026年4月30日收盘价，PE为20.7/17.0/14.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。