事件：26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.83/2.31/2.04亿元，同比+2.94%/+29.48%/+30.45%。收入符合预期，利润超预期。
　　线上压力进入尾声，预计线下单品势能延续，山姆新品反馈较好。26Q1收入同比+2.94%，线下预计维持较高增长，主要依托量贩、高势能会员渠道、定量流通拉动增长，预计线上高基数下增长仍有一定压力，但考虑基数，预计调整即将告一段落；从品类看，魔芋、海味、蛋类增速预计高于整体，海味、蛋类均有山姆产品贡献，海味中除纯鳕鳕鱼卷外，中腰部量贩合作加大切入的蟹柳、鱼豆腐等亦有贡献。
　　产品结构优化释放毛利空间，单品逻辑释放利润，盈利能力维持改善。26Q1归母净利率14.58%，同比+2.99pct，扣非归母净利率12.88%，同比+2.72pct，拆分如下：1）26Q1毛利率为31.82%，同比+3.35pct，主要系产品结构优化、电商等渠道毛利提升；2）26Q1总费率16.27%，同比+0.10pct，销售/管理/研发/财务费率11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，同比-0.03pct/-0.01pct/+0.12pct/+0.03pct。
　　盈利预测及投资建议：2026年公司预计仍会在产品+渠道+体系三轮驱动下收入维持双位数以上增长：1）产品端，预计魔芋全年放量势能延续较为确定，鹌鹑蛋借助山姆渠道预计仍维持较优趋势，此外深海、豆干等产品亦存在放量潜力，如山姆上架的“纯鳕”；2）渠道端，预计流通定量装精选SKU发力，网点扩张持续，零食量贩收入维持较快增长，电商调整影响有望告一段落。此外，品类品牌的建设及供应链整合效率提升，叠加魔芋大单品规模效应的持续释放，全年盈利能力有望持续提升，叠加新一期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为66.28/76.33/87.80亿元，同比增长15.0%/15.2%/15.0%，归母净利润为8.74/10.88/12.93亿元，同比增长16.8%/24.5%/18.8%，对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年PE估值为17/14/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。