事件：2026年1-3月规上工业企业利润同比15.5%，1-2月同比15.2%，2025年全年同比0.6%，其中：2026年3月当月同比15.8%。
　　核心观点：一季度工业企业利润大幅改善、3月单月同比增速也继续走高，主因价格修复与利润率提升；3月生产端增速仍高、但营收有所放缓，主因春节错位导致工业增加值高位回落。行业看，高技术制造业利润增势强劲，尤其是AI与半导体相关产业贡献最大，是本轮盈利走高的核心动力。往后看，工企利润修复基础仍在，但在内需偏弱、美伊冲突带来“滞胀”风险的影响下，修复节奏将放缓，利润可能向上游资源品和先进制造业集中、下游则大概率会被挤压。继续提示：一季度经济迎来“开门红”、但并未全面体现油价的冲击，二季度才是考验的开始，紧盯4点：1）4月底政治局会议定调；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化与原油走势，以及潜在的输入型通胀压力以及对冲性政策；4）经济基本面走势，尤其是消费、投资、地产销售、出口。
　　1、整体看，1-3月工业企业利润大幅改善，主因价格修复及利润率回升。一季度规模以上工业企业利润同比15.5%，强于1-2月的15.2%以及2025年全年的0.6%，其中：3月当月同比15.8%，实现1-2月以来工业企业利润持续增长；按照我们测算，3月规上工业企业利润环比1-2月下滑34.5%，弱于季节规律（2017-2025年同期均值为-29.4%）。归因看，价格修复和利润率提升是3月盈利改善的有力支撑，受春节错位影响，工业生产拉动较前期略有减弱。具体的，如果按照“利润=营收*利润率”框架拆分：
　　>营收方面，一季度工业企业营收同比5%，略低于1-2月的5.3%，但显著高于2025全年的1.1%。进一步将营收按量、价拆分：1-3月工业增加值同比6.1%，较1-2月回落0.2个百分点；1-3月PPI同比-0.6%，较1-2月和2025年全年分别收窄0.6%、2%，表明工业生产、销售数量增速放缓小幅拖累营收，价格持续修复则带动工业企业盈利持续改善。
　　>利润率方面，一季度规上工业企业营业收入利润率为5.11%，相比1-2月偏高0.19个百分点，相比2025年同期上升0.41个百分点、创近四年以来同期新高，对工业企业利润显著提升形成重要支持。
　　2、单月看，3月工业企业利润增速继续走高，主因PPI回正价格端形成支撑、叠加营收利润率环比提升；3月营收增速放缓、但生产端增速仍高，主因春节错位导致工业增加值高位回落。价方面，参照前期报告《PPI时隔41个月转正，影响几何？》，3月美伊冲突推动油价走高，带动PPI同比增长0.5%，较2月回升1.4个百分点，结束了长达41个月的连续下跌，若油价持续高位，则PPI可能延续回升趋势。利润率方面，3月规上工业企业营业收入利润率为5.4%，同比0.47%，较1-2月环比提升0.52%，为3月工企利润持续增长提供助力。量方面，3月工业企业营收同比2.6%，较前期回落1.2%，主因春节错位推高2月工业增加值基数，3月工业增加值同比增速由此回落0.6个百分点至5.7%，尽管对当月营收形成直接拖累，但生产端增速仍较高。
　　3、综合看，工业企业利润数据与其他经济指标信号一致，均指向一季度“开门红”，也凸显了“供强需弱”的特征。其中：工业生产、销售数量增速有所回落，价格、利润率回升；不同行业、不同企业类型之间的分化仍然明显。
　　4、往后看，工业企业利润修复基础仍在，但受内需偏弱、美伊冲突带来“滞胀”风险的影响，修复节奏将有所放缓，利润结构也将进一步分化，即：利润向上游资源品和先进制造进一步集中，下游则大概率被挤压。
　　1）内部看，内需修复与供给压力并存。稳增长政策显效、价格成本改善与新动能拉动构成支撑，但“供强需弱”格局未根本扭转，消费品行业利润普遍承压，部分行业产能充裕而居民消费恢复偏缓，结构性特征依然突出。
　　2）外部看，美伊冲突带来“滞胀”风险，二季度影响可能进一步显现。一方面，美伊和谈进展缓慢，地缘风险持续，对企业成本和外部需求的影响大概率逐步显现。高油价将阶段性利好上游资源品及石油加工、化工等原材料行业；另一方面，油价上行抬高能源、运输和中间品成本，挤压机械设备、汽车、家电等中下游制造业利润，并可能通过抬高出口成本和拖累全球需求抑制外需，叠加物流成本上升与航线风险，对国际航运和供应链形成扰动。
　　5、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号
　　1）上下游看：1-3月上游、中游设备制造相关行业利润占比上升，下游消费、公用事业相关行业利润占比有所回落。1-3月上游（采掘+原材料）利润占比环比上升1.6个百分点至约39.9%，其中：采掘行业利润占比环比回落0.1个百分点至15.1%；原材料加工行业利润占比环比增1.7个百分点至24.8%。中游设备制造行业利润占比环比回升3.7个百分点至33%，强于近年同期均值（2022-2025年同期均值为27.8%）。下游消费品制造业相关行业利润占比环比回落3.8个百分点至15.2%，弱于近年同期均值（2022-2025年同期均值为18.9%）；公用事业利润