核心观点
　　5月，市场或转震荡而非深度回调。由于缺乏明确主线，资金由前期热点外溢，量化产品敞口或因此放开，且近期量化新产品备案激增，微盘股迎来投资机会。结构上，在补库需求驱动下，化工行业的需求弹性可能超出市场预期，我们建议重点关注。
　　5月，重视微盘股投资机会
　　资金或从主线外流，微盘股受益。自2025年下半年以来，市场主线主要聚焦于科技成长和顺周期两大方向。我们判断，后续风险偏好进一步上修的空间有限，科技成长的强势行情可能进入尾声；同时，顺周期板块缺乏预期的进一步催化。因此，5月市场可能进入主线缺失的混沌期。
　　新发激增，敞口回归。2026年2月起，新发规模明显反弹，前期积压的需求逐步释放。截至4月19日，量化产品四周累计新发数量约693只，大量资金存在建仓需求。2025年三季度，因超额收益波动加大，私募管理人整体收紧了市值风格敞口，至今未完全放开。当资金追逐主线时，量化基金被动收缩敞口，微盘走弱；而当主线不明朗时，微盘有望获得增量流动性。
　　为什么结构上核心关注化工？
　　库存缓冲下，下游需求或尚未受到明显影响。我们此前报告《油价高位：顺周期逻辑与冲击量化测算》中统计发现，库存越多，行业的“缓冲垫”越足，对应在成本压力下行业能够维持不涨价的时间越长，目前这一缓冲期可能有1-2个季度。实际上，从已公布数据来看，受油价影响较大的塑料、纺服等行业，3月价格基本维持稳定。因此，既然下游价格尚未明显上涨，那么对终端需求的影响可能就还不大。作为验证，4月欧元区及美国制造业PMI初值均大超市场预期，虽然这可能在一定程度上受到供应商交货时间延长的影响，但至少能够说明，目前全球制造业周期复苏的趋势尚未被明显冲击。
　　不过，中上游行业可能正面临需求停滞，化工行业近期受到的冲击可能最大。虽然下游终端需求尚未受损，但高原料价格下，下游可能正在消耗库存以满足需求，对中上游产品的采购意愿可能大幅下滑。以聚酯产业链为例（原油→石脑油→PX→PTA→涤纶长丝→纺织等下游需求），从近期数据可见，下游开工率几乎无变化，而越靠近上游，开工率下滑越显著，同时下游产品库存大幅去化。这一逻辑非常直接：终端需求尚未受到冲击→下游开工率维持高位；但缺原料+下游无法承受高价→下游依赖库存原料维持生产，减少对上游的采购→上游开工率大幅下滑。但是，需要意识到，供给端扰动对化工行业的需求冲击可能是暂时的，既然下游正在消耗库存以满足需求，那么待供应链正常化，被消耗的库存就存在刚性回补需求，即化工行业目前的需求并非消失，而是转移到了未来。向后看，在补库需求驱动下，化工行业的需求弹性可能超出市场预期，我们建议重点关注。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
　　2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。