黄金面临的流动性扰动或在逐步减弱，有望成为混沌行情中的避风港，建议重点关注。
　　土耳其央行售金或仅是个例，央行购金趋势仍在。
　　近期土耳其央行官宣出售黄金，引发部分投资者对此前支撑黄金上涨的央行购金逻辑反转的担忧。我们认为，土耳其央行的行为仅是个例，央行购金趋势不会逆转。土耳其央行的售金行为有其特殊背景，一方面其能源需求高度依赖进口，油价上涨使得其需要更多美元以购买能源，另一方面土耳其的官方储备中黄金占比近半，而美债占比很小，无法通过出售美债获取所需美元，仅能依赖出售黄金。我们统计发现，其他黄金储备较多，且能源自给率较低的国家主要集中在欧洲，但一方面欧洲目前仍有相对充裕的能源储备，另一方面，黄金也承担欧元的信用背书功能，德国、法国、意大利等国家近年来黄金储备规模几乎不变，在缺乏明显流动性压力的情况下，未来欧洲国家出售黄金的概率可能较低。
　　油价走高对市场预期的影响可能接近临界点，黄金的避险属性有望回归。
　　过去一段时间，黄金在地缘冲突中并未表现出避险属性，我们认为主要源于流动性的边际紧缩：一方面，高油价导致降息预期逆转；另一方面，过去一段时间多资产策略规模大幅增长，而在尾部风险行情下，多资产策略可能会系统性减仓，从而引发不同资产的同步下跌。
　　向后看，此前的市场交易范式中，油价上涨=降息预期回撤，即市场认为联储的关注重心将在于通胀。考虑到3月美国制造业PMI达52.7，创下近期新高，强基本面之下，这一交易自然较为顺畅。不过，我们在此前报告中测算认为，虽然高油价尚未对需求端产生显著影响，但如果油价维持高位的时间超过一个季度，需求破坏效应可能开始显现，届时经济基本面将开始显著走弱，在此阶段下，油价越高，对应衰退风险越大，联储降息预期反而可能升温。考虑到目前冲突已经持续一个月，而市场预期往往领先于基本面，若油价继续维持高位，近期我们可能就能看到市场由加息交易向衰退交易切换的拐点。其次，经过前期下跌，目前黄金的筹码拥挤问题可能已经得到较为充分的释放，COMEX黄金的非商业及非报告头寸净持仓（大致分别代表机构及散户）近期均显著下降。
　　综合来看，未来若地缘局势进一步升温，我们判断市场将转向衰退交易，降息预期反而会得到强化，而若局势降温，油价下跌，降息预期同样将走强，即无论局势如何演绎，黄金可能都将受益，在当前市场环境中配置价值凸显。
　　大类资产配置策略3月收益-0.6%，最近1年收益10.8%，最大回撤2.1%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略3月收益-0.6%，最近1年收益10.8%，最大回撤2.1%。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。