核心观点
　　5月重点关注小微盘，6月警惕油价二次冲高风险，但对市场预期的冲击可能相对有限。
　　为什么5月可以重点关注微盘？
　　5月油价或维持窄幅震荡走势，出现超预期风险的概率可能较低。虽然由于部分船只关闭AIS系统等因素的影响，市场难以准确判断霍尔木兹海峡目前的实际通行量，但我们可以从油价所隐含的供需缺口进行反向验证。4月8日以来，布油基本围绕95美元/桶窄幅震荡，这一油价水平大致对应2.7%的供需缺口，即约280万桶/日。若不考虑海峡流量，目前供需缺口约770万桶/日，在绕行管道等替代运输渠道已满负荷运作的情况下，二者之间的差异短期难以通过其他渠道进行弥补，因此可以认为，中间差出的近500万桶/日的缺口，大概率来自顺利通过霍尔木兹海峡的船只，即目前霍尔木兹海峡的航运实际上可能已经恢复了25%左右。我们认为，这一比例的运力修复可能意味着，为了争取国际社会的支持，伊朗方面在谈判期间无意过度封锁海峡，当前的有限通航状态有望延续。而在此情形下，根据我们的模型测算，5月的均衡油价水平大致在98美元/桶附近，油价在未来一个月可能继续维持窄幅震荡走势。
　　弱主线状态下，微盘有望占优。2025下半年以来，市场主线主要集中在科技成长和顺周期两大方向。一方面，此前油价高位回落推动市场风险偏好提升，科技成长大幅走强，但随着油价由下跌转向震荡，市场风险偏好进一步上修的空间可能有限，这意味着科技成长的强势行情可能步入尾声。另一方面，顺周期板块的预期上修可能缺乏催化，即便海峡立刻放开，航运也需要时间，由海峡内沙特港口至印度、中国、日本、欧洲等主要需求地的航运时间大约需5到39天不等，全球缺油的现实不会因为海峡放开而立刻缓解，全球经济面临的不确定性也不会直接消失。综合来看，5月市场可能将进入主线缺失的混沌期，而在此环境下，微盘则有望边际走强。我们认为，微盘本质上承接的是外溢流动性，当资金追逐主线，量化基金容易被动收缩敞口，对应微盘走弱，而当主线不明晰时，微盘则有望获得增量流动性涌入。从实际数据上来看，自3月中旬起，私募指增产品对微盘的暴露持续收缩，截至4月10日已再度回到0附近，未来增配微盘存在较大空间。
　　为什么6月油价可能二次冲高？
　　一方面，全球石油需求存在明显季节性，历史上看6月经由霍尔木兹海峡运出的石油数量为全年最高，若供给端无边际好转，6月供需缺口本就容易被动放大。另一方面，4亿桶全球战略石油储备的释放期大约在4-7月，进入6月后可能就已释放过半，若此时海峡通行状况尚未进一步好转，市场可能开始逐步预期战略储备缓冲耗尽后原油供需缺口的进一步放大，这同样将给油价带来上行压力。虽然模型测算的均衡油价冲高时点在8月，但市场预期可能领先于实际基本面，我们判断若海峡通行问题持续没有好转，6月油价就将开始边际走高。
　　若油价再度走高，对市场预期的冲击有多大？
　　市场担忧海峡持续封锁将导致油价长期维持高位，但从我们搭建的动态油价预测模型上来看，当战略储备释放完毕后，油价高点可能快速上冲至125美元/桶附近，随后则逐步回落，至年底回落至约94美元/桶，油价上冲的空间和时间都相对受限。从对经济的影响上来看，我们测算显示，油价再度跳涨后对美国实际GDP的冲击将放大至最高0.9%，考虑到2025Q4美国实际GDP环比折年率为0.5%，虽然这意味着美国短期将陷入技术性衰退，但这一影响幅度整体可控，类似于2025Q1，对市场预期的冲击有限。因此，虽然油价具体走势主要仍受美伊谈判动向影响，但无论后续如何演绎，对金融市场的预期冲击可能已经较为有限，市场底部已经基本明确。
　　风险提示
　　1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、需求价格弹性等参数设定对模型结果存在一定影响；3、地缘局势超预期恶化风险