资金面仍是债市主线。通常企业集中结汇会消耗银行超储，不过当前相较2025年末有所不同：一是去年末结汇资金回流银行体系，重新形成超储，二是央行前三个月通过外汇占款释放2034亿元流动性，叠加信贷整体偏弱、政府债净融资未明显加速等因素影响，资金面整体宽松。
　　央行回笼不代表宽松态度变化，重点关注资金价格和预期引导。3月、4月以来，央行通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等工具回笼资金，不过回笼并不意味着央行宽松态度变化，央行及其主管媒体《金融时报》多次表示公开市场“地量”操作已全额满足一级交易商需求。净回笼属于央行“削峰填谷”的常规操作，央行态度变化重点关注资金价格和预期引导。
　　资金大幅收紧概率不大，长端与超长端利率暂未到极端值。
　　当前资金价格处于偏低状态，DR001位于新利率走廊下沿附近、3MSHIBOR与政策利率利差降至3BP左右，后续随着结汇规模边际下降、特别国债开启发行、央行连续净回笼资金，资金价格或有所回升，不过当前中东局势尚未企稳、债市杠杆率不高、资金空转风险不大，资金面大幅收紧概率不大。
　　从长端和超长端利率来看，当前10Y国债利率与政策利率处于过去3年正负1倍标准差之间，30Y-10Y国债利差保持在50BP左右，与2022年水平接近，高于TL推出后的2023年，长端与超长端利率暂未到极端值。资金面仍然宽松的背景下，机构情绪或仍然积极，后续重点关注资金价格变动情况，20Y国债、50Y国债、超长信用债等品种补涨情况。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金利率低位震荡。长端收益率先下后上。
　　2、30Y国债周换手率维持高位，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差小幅走窄；银行间、交易所杠杆率基本持平；利率型债基久期中位数本周小幅减少。10年国开债隐含税率走阔。
　　3、本周首批新发20Y、30Y特别国债均中标2.20%。本周政府债发行规模较上周增加，本周同业存单平均发行利率下行至1.43%。
　　经济数据：LPR连续11个月“按兵不动”。4月以来，二手房成交、工业生产边际走弱，运价指数同比走强。
　　海外债市：油价推升美国零售销售增速创近一年新高，美国4月制造业PMI初值创近四年新高。美债下跌，新兴市场债市跌多涨少。
　　大类资产表现：原油>螺纹钢>生猪>沪深300>美元>中债>沪铜>中资美元债>可转债>中证1000>沪金。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。