债市上涨行情走到了哪个阶段？
　　本轮债市行情由资金持续宽松和债基负债扩容共同驱动，微观交易结构上呈现配置盘止盈、交易盘抱团取暖。
　　现阶段债市呈现期限轮动和品种轮动明显加快的特征，但对于投资者而言，持有长久期国债、政金债仍是最优解。
　　债市行情是否能够延续取决于流动性水位的变化，关注以下几点：
　　央行投放情况，即“水”多于“面”的局面是否被打破。
　　◆重点观察大型银行、中小型银行2026年以来的超额融出规模。
　　◆ 5月政府债供给放量概率较高，需重点观察其对资金面的影响。若一级承接较好、对资金面冲击有限，则债市上涨行情仍可能延续，若政府债供给等因素导致资金利率上行、银行融出收缩、债市出现调整，则需进一步观察中小行是否在回调后重新增配利率债。
　　存单若提价发行，需关注背后是否反映银行负债端压力抬升。
　　关注央行风险提示后资金是否实质性收紧。
　　当下配置盘近期阶段性止盈，更多是负债成本刚性与特别国债供给腾挪共同作用的结果，配置盘止盈部分能否被交易盘承接对债市走势更为重要。对于银行配置盘而言，其计息负债成本仍具有一定刚性。截至2025年末，A股上市银行平均计息负债成本率仍为1.77%，银行继续追涨的性价比下降。同时，特别国债发行逐步启动，配置盘也需要为后续一级承接提前腾挪空间，通过二级市场阶段性卖出部分存量利率债，释放久期、资本占用以及ΔEVE等利率风险限额，为“二级卖出、一级承接”做准备。配置盘卖出并未形成需求真空，基金、券商等交易盘在资金宽松和国债、政金债ETF负债扩张推动下形成新的承接力量，足以阶段性消化配置盘止盈带来的卖压，使行情从前期配置盘主导逐步转向交易盘接力。
　　结论：债市仍在走强时间窗口期，但后续需要更加重视超额流动性指标的边际变化。当前阶段，“资金利率和负债流”仍是主导债市的核心矛盾，本质上仍然是“看资金和负债做债”。在银行融出规模维持高位、非银负债端继续扩张、存单利率尚未趋势性上行之前，资金驱动的债市上涨逻辑尚未结束，市场情绪总体仍偏多，压利差行情仍有延续基础。交易视角下，后续重点关注资金维度和机构负债维度的“快变量”变化，基本面因素更多是中长期视角下的“慢变量”扰动。
　　可能引发债市行情结束的信号主要关注：1）央行持续通过OMO、MLF、买断式逆回购等工具净回笼，并带动银行融出规模趋势性下降，尤其是大型银行和中小行超额融出规模同步回落；2）存单若提价发行，需关注背后是否反映银行负债端压力抬升；3）关注央行风险提示后资金是否实质性收紧。若上述信号集中出现，则需从长久期交易思路逐步转向票息防御。但在超额流动性尚未明显回落、存单利率尚未趋势性提价、央行风险提示尚未明显升级之前，债市仍处于偏多环境。
　　风险提示：宏观调控力度超预期，可能带来基本面改善超预期。金融监管超预期，可能带来债市较大波动。市场风险偏好超预期，可能带来债市扰动。