我们在2月13日报告《长端利率变盘时点渐进》中提示，4月或迎长端利率变盘。当前T与TL品种均已实现突破上涨，本文基于技术面评估长端利率下行空间，10债利率目标1.7%，30债利率目标2.15%。
　　技术形态：T与TL合约共振突破，多头信号明确。1.TL合约“W”底成型，趋势反转确认。TL合约接连突破下行通道上轨、颈线/关键水平阻力位113.5，“W”底形态确立，扭转2025年7月以来下行趋势，技术面走强。2.T合约突破楔形整理形态，打开上行空间。T合约放量突破通道线上沿，并站稳前期高点108.75，对应10年期国债利率下破1.75%。3.量价持仓：多头中期布局，预计涨势具可持续性。T与TL合约呈现价涨、持仓增、成交量相对平稳的特征，TL合约持仓量创阶段新高，日内多头开仓占主导，指向本轮为多头主动增持，且资金以中期布局为主，预计上涨动力具备可持续性。
　　10年国债利率目标1.7%附近，T合约上涨有望触及109.2，下方支撑或在108.7。T合约上方阻力位或在2025年7月以来高点109.2附近，对应10年期国债活跃券利率下行至1.7%，距离目前点位有3-4BP的下行空间，当前利率已经突破央行提及的1.75%-1.9%合意区间下沿，需提高对监管态度的关注。未出现资金收紧前提下，如短期出现回调，下方支撑位或在5日均线108.7附近，对应10债利率1.75%。
　　30年国债利率目标2.15%，TL合约或上至115.8附近。TL上方强阻力位或在115.8附近，既为250均线位置，也为2025年11月-12月这轮突破式下跌的起点，对应30年国债活跃券利率或下行至2.15%，30-10Y利差或回落至45BP。不过上行进程或存波折，根据黄金分割线理论，阶段阻力位或在114.7附近，对应30年期国债活跃券利率下行至2.2%，距离当前位置存3BP左右空间。如果顺利突破阶段目标位，预期将进一步挑战2.15%。若当前TL出现技术性回调，下方支撑位或在5日均线113.5附近，对应30债利率2.24%。
　　驱动逻辑：通胀预期缓和+资金超预期宽松+“类资产荒”压平利差。1.触发因素为通胀预期回落。油价高位回落，债市对输入性通胀影响脱敏，叠加内需仍待修复，通胀预期对长端利率压制缓解。2.重要驱动是资金面超预期宽松。4月资金利率较3月进一步下行，流动性宽裕带动短端上涨，支撑债市整体偏多。预期短期内资金面大幅收紧的概率不高，债市多头环境有望延续。3.“类资产荒”环境下压平利差。在短端品种赔率降低后，“类资产荒”逻辑向长端传导，当前超长债期限利差处于近三年高位，交易与配置性价比凸显。
　　风险提示：流动性收紧；经济基本面超预期；货币政策超预期。