报告摘要：
　　核心观点：风险偏好下行+降息仍有可能+曲线陡峭+长端利率下行渐近=博弈期限利差收窄。策略建议：5-7Y二永债+3Y国企地产债。
　　短端走势平稳，但进一步博弈空间受限。短端受益于同业存款自律升级与资金面宽松表现平稳，但利好或已充分定价，进一步上涨动力不足。当前存单利率与R007利差已显著收窄，若资金利率中枢未进一步下行，短端利率继续下探空间有限，可适当减配。
　　地缘冲突推升全球滞胀风险，预计对国内债市影响“滞”>“胀”，长端风险可控。对于国内债市，“胀”的压力源自油价上涨带来输入性通胀预期，但当前内需仍显不足，适度宽松货币政策拐点未至。“滞”的传导体现在避险情绪升温压制风险资产，减弱“股债跷跷板”对债市的掣肘，利好债市表现。地缘冲突虽阶段性扰动债市，但总体而言“滞”的利好或大于“胀”的利空，长端风险可控。
　　长端利率下行时点或渐近，叠加期限利差高位，博弈曲线走平。10年期国债期货技术形态显示变盘时点渐近（详见《长端利率变盘时点渐近》），考虑到权益下跌接近年线，历史上这种情形有很大概率会催生降息，因而我们预判4月长端利率有概率向下突破。前期短端利率领先下行带动期限利差走扩，当前10-5年与30-10年利差仍处近三年偏高水平，曲线走平仍有空间。
　　后市策略：短端平稳、长端风险可控，叠加期限利差仍高，建议可适度拉长久期，博弈曲线走平机会。信用策略推荐5-7Y二永债，考虑到3Y品种距止盈点位已近，而5-7年仍有下行空间，叠加二永债7年期限存在凸点，可配置以博弈期限利差收窄。地产债的高票息可防御债市波动，可适当配置3Y期高评级品种。
　　本周主要交易逻辑：1.地缘冲突缓和，油价下跌，输入性通胀预期减弱。2.风险偏好下行，权益市场承压。
　　本周市场总结：曲线走平，中短端波动较小，长端与超长端利率下行。5Y低评级城投与二永利率下行幅度相对更高。本周资金利率略上行。
　　大势判断：降息仍有可能+债市调整即为机会=短中期均小幅看多。
　　组合建议：利率策略：5年国债和4年国开债存在凸点，具备配置价值。信用策略：1.4年二级资本债投凸点明显，适合骑乘。2.关注地产债修复右侧机会。高风偏策略：7年高等级二级资本债，有30bp止盈空间，建议关注。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期。2.样本与历史数据局限性。
　　注：未特别说明，报告数据来源Wind、iFind。