报告摘要：
　　近期中航产融各期限收益率快速拉升，但信用风险或未有显著变化，债券维持正常兑付，市场存在恐慌性抛盘。
　　回溯事件脉络，结合公司当前的三个积极因素，我们认为中航产融当前的债券兑付风险仍然不高。
　　因素一：股东表态支持，底线思维坚挺。新任党委书记、董事长明确表示“全力守住不发生系统性金融风险底线”。集团股东通过收购股权、拆借资金等方式为中航产融提供流动性支持，公司亦推进资产结构优化，进一步聚焦金融主业战略定位。2025年12月，国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，推进落实央企主体责任，提升违约成本，进一步强化股东支持意愿。
　　因素二：核心资产进可“获利偿债”，退可“售股求存”。公司持有的金融子公司股权账面价值可全额覆盖债券偿付。金融子公司中航租赁的收入贡献比例最大，经营稳定。从可持续经营视角来看，中航租赁为中航产融整体经营稳定性提供了重要支撑；从资产变现角度来看，公司仍可通过转让股权获取大量现金流，从而支持债券偿付。
　　因素三：持有人会议推进信披补位，稳定预期。2月25日，“23产融06”持有人会议召开，会议通过制度化手段强化对发行人偿债能力的动态监控，更好保障债券持有人知情权及偿债安排的可预期性。
　　当下收益率拉升的恐慌性特征明显，或与信用基本面存在背离。复盘历史，市场恐慌时，由于短期内到期的债券可能更早面临违约风险，出于避险情绪，投资人可能会快速卖出短久期个券，导致长短期收益率倒挂的情形。1月以来中航产融期限倒挂明显，且基本面现多个积极因素，或反映市场估值信用风险背离。
　　复盘估值走势，万科事件或为市场恐慌导火索。2025年11月万科超预期公告展期，市场出现踩踏式离场，对中航产融的违约风险判断走向分歧，引发恐慌性抛盘。
　　债市整体环境偏弱亦是恐慌性抛盘的推手。从同期10年期国债收益率走势来看，债市整体环境偏弱是推动估值波动的重要外部因素之一，债市整体承压、风险偏好下降的阶段易引发个券价格的非理性波动。
　　参考历史经验，未来估值仍有修复空间。从风险集中暴露到重组方案落地并实现市场预期修复，华融历经一年多完成相关工作，估值也随之迎来拐点。以此类推，中航产融或仍需经历一段时间的估值整理期以及必要的风险处置窗口期。有利因素在于央企背后资源相对丰富，政策约束较强，在风险暴露后往往可获得较强的外部资源支持和风险处置力度，其估值也有望随着风险的处置而逐步修复。
　　风险提示。1.信息披露的局限性。2.估值波动风险。