投资要点：
　　变压器出口高基数高增长，超高压变压器增势强化。2026年前三个月，变压器出口市场呈现稳健增长态势，增长动能较去年同期有所强化。截至2026年3月，变压器累计出口总额达到27.80亿美元，累计同比增长率为37.5%。相较于2025年同期（36.3%）的增速，当前市场规模在基数扩大的基础上依然保持了较高的增长幅度。在各细分品类中，油浸变压器（10MVA<额定容量<=220MVA）以7.0亿美元的出口规模成为支撑市场总量的主要核心，而油浸变压器（额定容量>500MVA）则以243.1%的累计同比增速，展现出较强的增长强化趋势。
　　沙特和美国为主要出口地，印尼和乌兹别克斯坦贡献增量大。2026年前三个月，美国和沙特是主要的变压器出口地，出口金额分别达到2.49亿元美元、1.86亿元美元，较去年同期增加0.45亿美元、减少0.21亿美元。印尼和马来西亚的需求增长快，变压器出口金额分别达到0.98亿美元、1.05亿美元，较去年同期增加0.50亿美元、增加0.35亿美元。此外，阿联酋、意大利、马来西亚等地的出口增量亦明显增加，较去年同期分别增加0.43亿美元、0.33亿美元、0.35亿美元。以上数据反映出，变压器海外需求增长的多元化驱动。
　　主要生产地发货金额均保持增长，上海、江苏、山东等地增速快。2026年前三个月，广东、江苏、上海、浙江、山东的变压器出口发货累计金额分别达到5.3亿美元、4.9亿美元、3.9亿美元、2.4亿美元、2.4亿美元，增速分别达到26.9%、53.8%、80.3%、53.5%、63.8%。上述地区构成了我国变压器出口主体省份以及主要增量来源。以上地区的变压器类型和出口地各有特点；广东以低压和元器件为主，出口地面向东南亚和欧洲；江苏以中高压为主，面向美国和沙特的敞口非常明显；上海的出口类型较全面，出口地同样面向东南亚和欧洲；山东的特高压和中压产品突出，出口地面向乌兹别克斯坦等中亚区域。
　　投资建议。随着全球电力建设开支的快速增长，变压器作为典型电网设备，海外需求强劲，出口规模在高基准上续创新高，出口驱动因素呈现范围多元化。建议关注有海外产能和海外品牌优势，主要产能布局在江苏、上海等地的变压器制造商（思源电气）和变压器零部件制造商（华明装备），维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，政策进度不及预期，行业竞争加剧，海外电力投资不及预期，海外贸易环境剧烈变化，海外出口运力不足