核心观点：对于3月经济，我们聚焦两个问题的讨论。
　　1、经济短周期的位置，或属于复苏阶段。核心是两大变化，一是名义GDP在显著回升，1季度名义GDP同比为4.9%，2023年三季度以来增速最高值。二是涨价在扩散，PPI环比上涨的行业3月接近一半。
　　2、经济结构上受益的方向，中游较为显著。以综合反映供需两端变化的产能利用率或需求投资增速差来看，1季度中游多个行业产能利用率同比回升，同时，自2025年以来，中游需求投资增速差改善幅度较大。
　　3、对于上游建筑类与下游消费链，3月以及1季度的数据表明，依然存在一些需求不足的问题。例如建筑类，1-3月建安投资增速开始转负，1-2月的存量施工项目投资增速转负。消费链，3月餐饮、烟酒增速回落，农民工失业率有所上行，1季度整体而言居民消费倾向依然偏低。
　　4、展望后续，结合对PPI、CPI的判断，预计名义GDP增速仍将回升。在涨价扩散的状态下，预计企业盈利有望改善，经济或继续处于复苏状态中。同时，中游制造的业绩或较为值得期待，继续看好中游制造。对于上游建筑类以及下游消费链，仍需关注一些核心指标的变化，如项目、就业、收入等。
　　一、一季度经济数据点评
　　（一）经济在复苏：两个维度的参考。一是名义GDP，1季度，名义GDP同比为4.9%，不仅大幅好于前值3.9%，也是2023年三季度以来增速最高值。此前两轮经济复苏，2016-2017年、2020-2021年，名义GDP增速均有持续回升。因而，1季度名义GDP同比回升是复苏的重要信号。二是PPI涨价在扩散。以PPI环比大于0的行业数量占比衡量涨价扩散情况。3月，47.2%的行业在涨价。过往两次PPI涨价扩散的时间段来看，会带动企业整体的ROE回升。当前截止至2月，工业企业ROE出现小幅回升，预计3月将进一步回升。
　　（二）中游在受益：以综合反映供需两端变化的产能利用率（分母为存量）或需求投资增速差（流量视角）来衡量。1）产能利用率方面，披露产能利用率的细分行业中，中游有5个行业，其中3个产能利用率同比回升。平均而言，五个行业回升0.19%。上游（含采矿业）有7个行业，仅2个产能利用率同比回升，平均而言，回落1.73%。下游披露的数量较少。仅3个（此处包含医药制造业），2个行业同比回升，平均而言，回落0.13%。2）需求投资增速差方面，3月，中游需求与投资增速差达到10.9%。上游与下游由于投资的数据尚未公布，按2月来看，分别为-1.9%、2.9%。中游需求投资增速差更高。
　　二、一季度及3月主要经济数据
　　1、GDP：1季度，GDP增速为5.0%，前值为4.5%。1季度名义GDP增速为4.9%，季调环比为1.3%，前值为1.2%。供给端来看，主要是二产增速在回升。
　　2、工增：亮点在产销率。3月，工业增加值同比增速为5.7%。季调环比来看，3月为0.28%。1-3月累计来看，工增增速为6.1%，属于偏高水平。产销率来看，3月份，规模以上工业企业产品销售率为93.8%，同比回升0.7个百分点。1-3月，产销率累计同比回升0.2%。
　　3、需求：消费端石油制品、餐饮、烟酒、耐用品、教育文娱增速回落。投资端基建投资增速回落。社零3月同比增速为1.7%，前值为2.8%。3月固投当月同比增速为1.6%，前值为1.8%。基建投资当月同比为7.2%，前值为11.4%。
　　4、地产：一线城市二手房价有所回暖。3月，一线城市二手房环比上涨0.4%。二线城市3月环比为-0.2%，前值为-0.4%。
　　5、就业：3月农民工失业率有所上行。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，原油供应受冲击，海外货币政策转向。