权益反攻正在进行，美以伊战事向乐观情景演进。
　　3月下旬以来我们持续表明乐观态度：3/19《跌出来的机会，结构胜仓位》明确提出回调已近底部区间，市场更可能形成年度级别参与机会。3/23跌破3800点后我们在《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》中给出超跌后配置方案。4/13《反攻号角吹响——策略周聚焦》提出市场由停火前偏悲观的滞胀预期交易转向流动性预期改善+PPI转正带来的盈利修复下的乐观情景。从事件演进和资产表现来看，我们在4/2《战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图——策略周聚焦》给出三种情景假设，当前市场或逐步转向乐观情景，即冲突降温，油价回落。从资产表现来看，乐观情景下：股市>黄金/美债>美元，尤其是高度依赖能源进口，前期跌幅较深的亚太市场，当前日经225已收复失地，韩国综合指数底部反弹超20%；伦敦金现底部反弹超18%，重回4800美元/盎司；10年期美债收益率回落15bp；美元指数回撤超2%。A/H股市修复也在进行中，上证指数底部反弹超6%，恒生科技7%，结构上前期受风偏和流动性压制的科创、周期涨幅居前。
　　美伊影响资产定价的关键是油价抑制美元流动性，停战消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧。
　　美伊对权益市场的影响在于风险偏好和流动性两点，随着停战和谈判的进行，风偏已逐渐触底企稳，3/23全A跌停家数145家，超过2月初130家创下近半年来新高。流动性方面，停战消除了石油生产端破坏带来油价暴涨的滞胀担忧，重回海峡逐步疏通问题促成油价中枢企稳回落，这使得联储看穿通胀不做加息有了现实可能，CME对联储降息从明年12月提前到明年7月，美国前财政部长、前美联储主席珍妮特·耶伦4/15表示美国今年晚些时候有可能降息。
　　我们认为本轮并非反弹而是反攻，核心在于PPI转正之下对于盈利修复的乐观。
　　3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增，除短期油价驱动外，近一年半M1流动性活化+近半年反内卷，助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑。基于对PPI的乐观变化我们上修26年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下17%（详见《牛市下半场，实物再通胀——2026年度投资策略》），背后核心在于，占比近半的周期资源品与制造业对PPI的变化更为敏感，在PPI修复进程中预计会贡献更大业绩弹性（详见《布局良机，结构胜仓位——策略周聚焦》）。从通胀价格传导来看，上游开采+中上游冶炼/加工均有较好传导能力，中游制造出口顺价能力更强（详见《涨价链：谁受益？谁承压？》）。
　　行业配置：短期光电科创，中期周期资源品，战略视角看多中游制造。
　　短期一个月视角，市场关键定价因素在于风险偏好回升和流动性预期改善，前期受流动性压制、估值敏感的科技板块有望释放更大弹性，关注AI科创（PCB/光模块）、创新药等。此外，全球能源转型需求下中国新能源产业链优势有望凸显，关注电动车/风电/储能/电网等。中期视角下，沿着EPS修复路径，PPI回升带动价格和业绩弹性释放，历史上PPI同比转正后，周期行业的利润增速和ROE修复往往会加速进行（详见《顺周期的上涨或刚开始》），关注周期资源品，包括有色/化工/煤炭/钢铁/装修建材。战略视角下，重视地缘冲突与全球安全焦虑，中国中游制造有望实现全球市占率与溢价能力双升，关注三条主线：能源油改电（风光储/电网/新能源车/煤化工/造船）；AI新需求中国新供给（PCB/存储/AIDC自建电站/PCB设备耗材/光模块/光纤光缆）；出口顺价（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药/稀土/摩托两轮车）。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。