1Q26业绩或面临短期压力：我们预计公司1Q26收入同比增长0.7%，处于公司指引低端，整体表现相对疲软，主要归因于宏观消费环境的波动以及春节错位效应。我们预计公司3月份消费数据相较于1-2月份出现放缓，部分原因是春节期间穿戴和年货需求的集中释放，透支了后续的消费力，气温偏暖也影响了部分的服装销售。我们预计公司1Q26 GMV增速为4.6%，平台交易活跃度仍保持一定韧性。
　　在利润端，我们预计公司1Q26毛利率维持在23.3%，同比环比均有提升，主要得益于穿戴类商品占比提升以及高毛利的线下杉杉奥莱业务的快速增长；调整后净利润预计将略低于去年同期，主要由于穿戴类商品占比的提升拉高了整体退货率，进而导致履约费用率上升。
　　维持“持有”评级，维持目标价16美元：我们基本维持先前年度预测，预计FY26E/FY27E收入同比增速为1%/3%，维持目标价16美元，对应FY26E/FY27E6.5x/6.3xP/E，维持“持有”评级。公司曾表示2026年股东回报总额不低于2025年调整后净利润的75%，股东回报率具备一定吸引力。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。