投资要点：
　　核心观点：当前，在市场对谈判将信将疑、乐观预期逐步上升之际，我们不再提示“反转”，短期和中期观点都逐渐走向乐观：当前谈判已经具备条件：极限施压本质是虚张声势，bluff更凸显谈判诉求，特朗普“以打促谈”，双方或已“暗流涌动”，4月有望见到“bigdeal”。
　　维持判断：4月是关键月，谈判是终局。
　　第一，美国有缩短海峡解封时间的硬约束。本轮谈判和过去历次停战谈判（如朝鲜战争和俄之冲突谈判）有所不同，美国有缩短海峡解封时间的硬约束：3月30日，特朗普在海峡“立即”解封上表态强硬，曾公开施压：如果谈判不能“短期内达成（shortlyreached）”,海峡不能“立即开放（immediately open）”，将“炸毁伊朗所有发电厂、油田、哈尔克岛”。
　　第二，截至目前，美伊战争并非地面战争。相比升级，特朗普推动局势降级的机会成本更低。另一方面，特朗普进一步升级冲突的战略目标并不清晰，可能成功的战术手段也不明确，使特朗普进一步扩大冲突“阻力较大而动力不足”。美国可以通过放弃对伊朗“不支持抵抗势力、限制弹道导弹”等重要但不紧急的、更多体现以色列诉求的条件，以“一退到底”的方式，“主动”推进谈判。
　　第三，市场正逐步计价4月缓和的可能性。TACO指数3月底冲高触及特朗普第事任期峰值后，随4月1日特朗普全国讲话、4月7日美伊宣布停火迅速回落至低点，逼近冲突爆发前水平。可见市场已经在计价4月缓和以及4月大协议落地可能性。在TACO指数迅速回落的背景下，特朗普在4月14号的采访中，依然表达了战争“已经结束”和“非常接近结束”的信号，这是特朗普表态和TACO指数的首次脱钩，或意味着地缘冲突的实质缓和正在发生。
　　客观上看，随着4月22日的停火截止日期和4月28日的国会授权日临近，伊朗“解除制裁”与美国“确保海峡通行”两大诉求或构成防止谈判破裂的底线支撑：
　　第一，解除全部能源和金融制裁是是伊朗核心诉求，而美国在谈判初期就解除制裁问题表现出较强的诚意，对于2026年重新签署一份包含解除制裁条款的美伊停战协议，特朗普政府目前或持开放态度，并未将“解除制裁”视为不可让步的筹码。
　　第二，通过确立霍尔木兹海峡收费权代替经济赔偿，这与美国要求海峡畅通不冲突。特朗普并不关心伊朗是否在法理上或事实上拥有海峡主权，而是希望防止油价过快上涨通过日本、韩国、欧盟股市的暴跌传导至美国金融市场。为了海峡畅通这一核心诉求，美国有动机“一退再退”，可以默许伊朗建立收费制度，只要不影响船只通行。
　　主观上看，我们认为伊朗和美国都较为珍惜此次谈判机会，且谈判的窗口期较短，加大了谈判成功的概率。
　　第一，伊朗或会逐渐珍惜谈判。我们认为伊朗凭借有利地位漫天要价的可能性并不高。伊朗当前面临的经济困境与制裁带来的冲击密切相关，伊朗对解除制裁的迫切性提升了双方就解除制裁达成共识的可能性。第事，时间并不站在美国一边。在当前美国资本市场高度依赖全球半导体供应链的背景下，特朗普也需担心发电用LNG、氦气等进口受阻对台积电等链主企业产生的影响，缺电、缺氦气都易导致台积电的停产，进而冲击美股当前的高估值叙事。
　　风险提示：冲突持久化、伊朗一步不退且美国无法接受导致谈判破裂。