投资要点：
　　2026年3月，新增社会融资规模52260亿元，高于Wind一致预期的50984亿元；新增人民币贷款29900亿元，低于Wind一致预期的32460亿元；社融存量同比增速为7.9%，前值8.2%；M1新口径存量同比增速为5.1%，前值5.9%；M2存量同比增速为8.5%，前值9.0%。我们认为：
　　 2026年3月，信贷需求放缓下社融增速回落。本期社融存量同比7.9%，增速较上月回落0.3pct。新增社融5.23万亿元，好于市场预期，同比少增0.67万亿元。拆分来看，新增人民币贷款和政府债券规模不及去年，同比分别少增0.67万亿元和0.32万亿元，是新增社融同比的主要拖累项。企业债券融资同比多增0.49万亿元，是新增社融同比的主要贡献项。
　　 2026年3月，企业短贷基本走平，中长贷相对偏弱，企业融资结构向直接融资切换。本期企业短贷同比小幅多增0.04万亿元，开年财政金融呵护政策持续显效，经济动能有所修复，支撑企业短期信贷需求维持韧性。地缘冲突加剧外部不确定性，叠加内需弱修复，企业内生性投资扩产相对谨慎，加之直接融资占比提高，本期企业中长贷相对偏弱，同比多减0.23万亿元。企业信贷融资和债券融资走势分化反映出当前企业融资结构逐渐向直接融资切换。
　　 2026年3月，居民信贷延续收缩。居民消费意愿仍在低位叠加春节长假过后消费需求季节性回落，本期居民短贷同比多减0.29万亿元。3月地产“小阳春”主要集中在一线二手房，对居民中长期信贷需求的带动作用有限，本期居民中长贷持续收缩，同比多减0.21万亿元。
　　 2026年3月，居民存款同比少增，非银存款同比少减，财政支出力度较强。本期新增居民存款同比少增0.65万亿元，新增非银存款同比少减0.60万亿元。开年以来财政支出靠前发力，本期财政存款扣减政府债券融资规模保持在季节性低位。
　　 2026年3月，新口径下M1同比增速回落。本期新口径下M1同比+5.1%，增速较上个月收窄0.8pct。3月中东危机带动美元指数走强，加之央行采取逆周期调节措施，人民币汇率从单边升值转为双向波动（详参《双向波动，而趋势未改——人民币近期波动的分析与展望》），部分出口商结汇意愿减弱或部分导致本期M1增速回落。
　　总量目标淡化叠加融资结构切换，社融和信贷增速放缓趋势或将延续。本期新增人民币贷款不及预期，除企业短贷小幅多增外，企业中长贷和居民贷款表现较弱，拖累新增社融同比少增，社融存量增速放缓。数据表现的背后，一方面是居民和企业信心修复程度有限，投资扩产和消费购房意愿偏低；另一方面也与央行逐渐淡化总量目标，金融机构更加关注信贷质量，企业融资渠道多元化，直接融资占比提高等转型因素有关。展望看，社融和信贷增速放缓或是长期趋势，但油价持续上行可能提高企业原材料成本，进而推升企业短期融资需求；地缘冲突对全球供应链的扰动也有望为中国外需提供新的市场机遇，支撑企业短贷改善。此外，后续超长期特别国债、政策性金融工具发行或也将为私人部门信贷修复提供一定支撑，关注中东局势走势和4月政治局会议部署。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，国际经贸、外交环境不确定性。