投资要点：
　　2026年2月底以来，国际油价加速上冲，本篇报告分析高油价对不同行业盈利的影响高油价时期，企业利润增速先维持高位，而后回落，毛利率也受到压制。聚焦三段高油价时期2007H2-2008（冲冲高回落、2011-2014（冲维持高位、2021H2-2023H1（冲冲高回落来看，油价走高初期，企业利润增速能够维持高位，而后毛利率逐渐受到压制，利润增速趋于回落。
　　油价高企，上游油气开采最先受益。油气开采利润增速对布油价格增速弹性约为3。
　　成本传导：中下游传导能力分化。
　　1成本暴露度：燃料加工、化工、化纤、橡塑、交运对原油的成本暴露度偏高，细分行业来看，电池、建材等行业也需要关注。
　　2能否传导：30%的行业当期同步传导，23%的行业在一个季度内传导。有40个行业能够在购进价格增速上行当期就提高出厂价格增速，主要集中在上游原材料行业冲煤炭、石油、钢铁、基础化工等，也包含个别下游工业品冲电线电缆、电机；有30个行业能够在一个季度之内传导。
　　3传导幅度：14个行业能够长期稳定传导且成本传导率在50%以上，主要是上游能源矿业、基础化工，而部分元件、材料仅是脉冲式传导。
　　利润率：中游承压最深，油气开采、煤炭开采、油服工程、机电设备等行业相对有韧性。
　　1理论指引：中游承压。综合考虑各行业对油价的成本暴露度、对整体成本的传导率，中游原材料行业利润受高油价压制较为明显。
　　2实际表现：中游承压，下游相对有韧性。三段高油价时期，工业企业毛利率平均下降1.2pct，中游原材料毛利率平均下降1.6pct，下游工业品、消费品冲剔除烟草、特殊时期的医药毛利率平均分别下降0.2pct、下降0.3pct。A股毛利率平均下降2.2pct，农林牧渔、中游原材料明显承压，毛利率平均下降4.6pct、下降3.8pct；下游工业品、下游消费品、下游服务业冲均剔除特殊时期的医药细分行业相对有韧性，毛利率平均分别+0.9pct、+2.3pct、+0.0pct。
　　3细分行业筛选：高油价三阶段，盈利有韧性的细分行业包括油气开采、煤炭开采、油服工程、机电设备等行业，此外也有行业利润承压。
　　股价反应：超额收益与毛利率变动正相关。高油价三个阶段来看，在前文筛选出的利润有韧性行业当中，利润率上涨且超额收益率为正的行业包括轨交设备Ⅱ、电池、通用设备、通信设备、自动化设备、电机Ⅱ、油服工程、消费电子、电子化学品Ⅱ、燃气Ⅱ、电网设备、光伏设备、煤炭开采、半导体、医疗器械。利润承压行业当中也有部分超额收益整体为负。
　　风险提示：历史数据对当前指引失效；海外地缘形势超预期变化；全球需求超预期变化；国内外经济政策不确定性。