投资要点：
　　美国2026年3月非农就业净新增17.8万人，预期增加6.5万人，前值为-13.3万人。劳动参与率下降0.1pct至61.9%，低于预期；失业率下降0.1pct至4.3%，低于预期。平均小时工资同比增速下降0.3pct至3.5%，环比增速下降0.2pct至0.2%。
　　非周期行业支撑就业韧性，3月新增就业转负为正、大幅增长。在前值基数较低（2月新增就业下修）、罢工扰动结束的影响下，3月美国非农就业超预期大幅增长，但剔除上述因素后就业仍有韧性，近3个月非农净新增6.8万人。分行业来看：（1）教育健康行业强势反弹（尤其是门诊服务），就业新增9.1万人（其中3.5万人来自罢工后的返岗），是本期新增就业的最主要支撑。由于教育医疗行业对经济周期变化不敏感，该行业就业韧性或会持续，但需关注进口专利药100%关税和油价升温后相关产品涨价风险可能边际挤压医疗岗位需求。（2）休闲酒店新增4.4万人就业，住宿、餐饮业就业增长较多，显示K型分化下旅游需求旺盛。（3）建筑业新增2.6万人就业，主要为住宅建筑拉动。（4）信息、金融业就业负增，需求继续承压。（5）政府就业下降0.8万人，联邦和州政府资金偏紧，扩招意愿低。
　　劳动参与率下行推动失业率回落，供给因素可能放大了就业的韧性。
　　分子端，整体失业人数有所下降。不论是非农报告中统计的失业人数环比增速、少于5周的短期失业人数，还是初请、续请失业金人数在3月均有所下降。
　　但分母端，劳动供给下降，放大了就业的韧性。劳动参与率的下降对失业率构成下拉力：3月美国劳动参与率下降至61.9%，为2022年以来最低值，其中，黑人与亚裔人群，20-24岁、35-44岁和55岁以上人群，高中毕业和本科以上学历人群，非移民人群参与率下降。同时，3月非劳动力中，边缘劳动力（Marginally attached to the labor force，指近12个月曾寻找工作但近4周没有再找工作的人口）数量上升，基本与非劳动力增量持平，或代表一些失业者近期不再尝试找工作，从而在统计上由失业者转为非劳动力。
　　剔除供给因素后，就业下行风险依旧需要观察。在上述“失业者转为非劳动力”的变化下，失业人数下降可能不代表就业回暖令失业者重获工作，反而可能意味着求职者的信心在减弱。近几个月主动辞职率的降温、Challenger裁员数量的中枢上抬等指标对此有所验证。剔除供给因素，就业人口比（与失业率分母是劳动力不同，其分母是人口）的下滑显示就业仍处于降温状态。
　　工资增速有所下降，服务业或因未来原材料成本压力而压低劳动力成本。3月平均小时工资同环比增速均下滑，环比来看，信息、公用、专业服务、其他服务（如维修等）、交运仓储、教育医疗、休闲酒店等行业平均工资增速均较2月下降，可能是美伊冲突推升服务业对未来原材料成本上涨的担忧，从而提前调整劳动力价格，这与3月美国标普服务业PMI的走势（2023年以来首次录得50%以下）及其就业分项的走弱相呼应。向后看，教育医疗以外的行业就业或仍偏弱，对工资增速向上拉动力可能有限；但劳动供给的短缺也意味着部分行业存在供需错配问题，从而制约了工资增速下降的空间。
　　强劲就业为美联储提供按兵不动理由，但就业恶化风险未排除，加息可能性低。近期美伊冲突持续，市场交易通胀风险。数据发布后，高增的就业和低于预期的失业率适当缓解了滞胀中“滞”的担忧，市场强化紧缩预期：标普500股指期货小幅跌0.3%（美股因耶稣受难日而休市）；美元指数拉升、突破100；10年期美债收益率上行4bps至4.35%；联邦基金期货隐含市场预期美联储年内保持利率不变的可能性约78%，较数据发布前扩大，同时预计年底加息的可能性略有增加。展望看，由于失业率尚不高，且近几期失业率整体趋势小幅向下，就业数据不能增加降息必要性；在美伊进展、油价与运价波动仍具不确定性的环境下，美联储可能维持利率不变，进一步观察通胀预期进展。但如上文分析，就业市场下行风险仍存，叠加近期私募信贷脆弱性有所暴露，美联储也不具备加息的条件。后续市场的核心线索之一或在于战局变化及对油价和通胀预期的影响，关注4月10日美国CPI、4月16日沃什提名资格听证会等。
　　风险提示：美国就业市场超预期降温，美国经济下行风险。