投资要点：
　　2026年3月，制造业PMI、非制造业商务活动指数均超预期回升并重返扩张区间，二者分别录得50.4%、50.1%，较上月分别上升1.4个和0.6个百分点，彭博预期中值分别为50.04%、50.02%。我们认为：
　　2026年3月制造业PMI重返扩张区间，节后复产复工有力夯实“十五五”开局基础。从历史经验来看，3月制造业PMI的回升具有显著的季节性特征，企业在春节假期后通常会加快复工复产，带动市场活跃度反弹，参考春节在2月份的2018年和2024年，制造业PMI分别回升1.2个和1.7个百分点，与本次制造业PMI上升幅度相当。值得关注的是，今年3月PMI不仅高于荣枯线，也优于过去两年的均值水平（49.67%），显示出经济在摆脱年初淡季影响后，具备较强的内生修复动能。结合1-2月实际GDP增速达到5.5%左右的强劲表现，3月制造业PMI的继续回升进一步夯实了“十五五”开局有力、起步平稳的增长基础。
　　制造业产需两端同步扩张，需求改善大于生产改善，映射出经济““供强需弱”的格局加速改善，其中外需强劲是需求改善的主因。2026年3月生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%，较上月分别提升1.8和3.0个百分点，反映出市场需求得到实质性修复，同时生产端韧性与1-2月规模以上工业增加值累计同比6.3%的超预期表现吻合。新出口订单指数升至49.1%，较上月上升4.1个百分点，超过内需改善幅度，在1-2月美元计价出口同比高达21.8%的基础上，外需韧性逻辑在3月得到进一步强化。
　　优质新兴产业持续领跑，叠加价格快速上行，促使制造业PMI表现显著改善，这意味着制造业名义景气和后续PPI回升动能在增强，但是上下游价格剪刀差可能挤压下游利润。2026年3月高技术制造业PMI录得52.1%，已连续14个月高于临界点，较上月上升1.7个百分点；消费品行业PMI录得50.8%，较上月上升2.0个百分点；相比之下，高耗能行业PMI虽回升至48.9%，但仍处于收缩区间；新质生产力正加速成为经济增长的核心动能。受大宗商品价格上涨及中东地缘政治冲突影响，主要原材料购进价格指数从54.8%大幅跳升至63.9%，出厂价格指数也从50.6%回升至55.4%；这一方面反映出大宗商品和中上游原材料价格走强，另一方面也意味着制造业名义景气和后续PPI回升动能在增强，但上下游价格之间的剪刀差扩大暗含着中下游企业或面临原材料成本及物流成本上升带来的利润挤压风险。
　　服务业商务活动指数重回扩张区间，内部动能延续“商品向服务”的切换趋势。建筑业商务活动指数明显改善，生产活动随天气回暖和项目复工有序展开。2026年3月服务业商务活动指数录得50.2%，较上月上升0.5个百分点，铁路运输、电信、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上的高位景气区间；服务业业务活动预期指数仍维持在54.8%的较高水平，显示服务业企业对后续市场发展保持乐观。3月建筑业商务活动指数录得49.3%，较上月回升1.1个百分点，止跌企稳迹象明显，“十五五”开局之年重大基础设施项目的开工建设为建筑业景气度回升提供了项目支撑；建筑业业务活动预期指数录得50.5%，显示出建筑业企业对未来信心保持韧性。
　　展望未来，一季度经济“开门红”效果显著，结合3月PMI重回扩张区间的原因，后续需聚焦价格传导、产业链利润分配、年报景气和国家战略优质新兴产业方向。
　　风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。