投资要点：
　　一、回顾：2025年10月以来，港股市场指数变现明显分化，科技与可选消费因互联网平台权重较高而承压，其他行业几乎都取得了正收益。影响港股表现的主要是AI叙事变化与中东地缘冲突两条主线。一是海外AI颠覆论，叠加互联网平台价格战，使得恒生科技板块经历了盈利预期与估值中枢的同步承压，二是伊朗战争导致全球资产进入避险模式以及美联储降息预期推后，短期压制港股风险偏好与估值中枢。
　　二、短期海外资金处于避险模式，中期海外流动性未必收紧
　　（一）以史为鉴：美联储如何应对油价带来的通胀冲击。回顾上世纪70年代以来5次战争推升石油价格时期，美联储并不一定会加息，政策反应最终取决于对经济周期位置、就业、产出缺口以及通胀预期是否失控的综合判断。70年代因中东战争导致的两次石油危机，美联储都是在战争发生后半年才开始加息；90年代海湾战争，联储在油价顶峰出现后开始降息；2003年伊拉克战争，油价战前已经上涨，联储在油价回落后降息；2022年俄乌战争后1个月，联储进入加息周期，但俄乌战争并非联储加息直接原因。
　　（二）在高债务率压力和K型经济环境中遭遇供给冲击，2026年联储或难以紧缩。1）油价上涨会推升美国通胀，但美国居民消费能力影响核心通胀上行的影响幅度和传导时滞。2）高债务率和K型经济制约美联储货币政策空间。3）若2026年油价中枢维持在80美元/桶附近，在整体需求偏弱、且AI持续提升供给效率的背景下，美联储更可能会先观望再根据需求和通胀预期做出反应。特别是在下半年中期选举临近之际，政治周期对货币政策预期的扰动可能明显上升。4）若中东局势持续紧张，通胀因油价受到扰动，联储也未必能够大力紧缩。美国军事开支进一步推升财政赤字，财政可持续性、金融市场稳定和政治周期都可能约束政策空间。
　　三、基本面展望：中国“确定性”优势凸显，关注三大亮点
　　（一）与海外环境的不确定性相比，2026年中国基本面的核心特征在于“确定性优势凸显”。1）中国能源自给率较高以及能源转型加速推进，在全球能源价格波动和地缘冲突反复的环境下具备更强的抗冲击能力。2024年中国能源自给率达到81%，与欧美及亚洲其他国家相比，具有明显优势；且中国战略储备提供缓冲能力。2）中国特色社会主义制度的独特优势在于跨周期资源配置能力。财政和货币政策具有战略定力，相对温和的政府负债率与低通胀环境，为宏观政策提供了难得的逆周期调节余地。
　　（二）2026年中国基本面确定性之一：名义价格的回升。“反内卷”政策持续显效、部分行业竞争格局优化、国际有色金属和油价回升，共同推动价格边际回升，为企业盈利改善与资产重估打开空间。
　　（三）2026年中国基本面确定性之二：地缘冲突抬高全球供应链成本，而中国凭借完备产业链配套能力、较强制造业韧性和显著价格优势，出口优势有望进一步凸显。
　　（四）2026年中国基本面确定性之三：高水平科技自立自强。国际秩序重构，全球化从“效率优先”转向“安全优先”，建立更加安全、自主、完整、先进的产业和科技体系是必由之路。重点关注十五五规划中提及的与自主、安全、战略相关的科技产业。
　　四、港股流动性展望：全球资金对中国资产的配置意愿有望在战略层面逐步回升
　　（一）战略上全球资金再配置中国资产的动能有望强化，战术上随经济与地缘冲突节奏反复。1）第一，中国宏观稳定性有望带来确定性溢价；2）第二，全球资金配置格局从"美国例外论"转向增加非美市场配置。当然，外资回流仍会呈现"战略乐观、战术反复"的特征。回流节奏将受两大变量扰动：一是中美博弈等地缘局势的阶段性升温可能引发资金避险波动，二是国内经济复苏的力度与持续性尚待数据验证。
　　（二）IPO是甜蜜的烦恼，梧桐树自引金凤凰，优质资产吸引外资流入。第一，港股的分红回购金额依然超过了IPO和再融资。第二，优质资产供给增加也吸引了更多外资基石投资者的流入，2026年1-3月新消费、科技等赛道的新股吸引了大量外资基石投资者，认购热度较2024年大幅升温。第三，限售股解禁的压力主要集中在局部。
　　五、风物长宜放眼量，战略上不悲观，战术上不冒进
　　流动性充裕，结构性机会活跃，指数性贝塔行情等待更强共识。1）短期，如果后续战争烈度边际下降，霍尔木兹海峡由全面封锁预期转向解封，或者至少转向结构性封锁，那么当前由地缘冲突所主导的极端避险交易有望逐步缓和，全球市场风险偏好也有望从risk off重新切回risk on。2）中期，港股流动性依然非常充裕，支持结构性机会活跃，真正的指数性行情则仍需要等待更多共识的形成。当前恒生指数和恒生科技指数中，科技与消费板块权重较高，下半年随着中国经济稳定性进一步被全球投资者所认知，特别是名义GDP修复趋势逐步明确，以及美联储降息预期回摆，港股指数有望迎来新一轮上行动能。
　　投资主线一：国际秩序重构，战略资源重估。即使后续战争烈度下降，全球地缘叙事已经发生了深刻