投资要点：
　　一、港股红利资产的日历效应
　　日历效应：4月份乃至二季度红利资产表现良好。港股红利资产在不同月份的表现呈现出一定的季节性特征。1）其中表现最好的月份为4月，平均收益率为3.61%，明显高于其他月份，且收益率为正的概率也最高，为81.8%。此外，11月、2月、12月、6月也有不错表现。2）从季度表现来看，Q2收益率为正的概率为72.7%，平均收益率为4.9%，在4个季度中表现最佳。3）相对偏弱的月份集中在8月和10月，平均收益率分别为-0.99%、-1.03%。
　　“日历效应”这一统计规律并非偶然，其背后与分红周期和机构资金行为密切相关。1）4月份，乃至整个二季度：业绩确定性、抢权行情主导。随着3月份港股公司密集披露年报，并披露分红预案，4月市场向绩优股、业绩确定性强的方向聚焦；此外，港股股权登记日、除权除息日集中在5月至7月，为获得现金分红，投资者往往在股权登记日前““抢权”买入，从而对高股息标的股价形成支撑。2）11月-12月：估值切换与布局期。进入年末，市场关注点逐步转向下一年度的盈利预期，且年末也是机构资金进行“资产再平衡”的关键窗口期，机构投资者为锁定当年收益，通常会转向防御资产，并开始为明年进行资产配置。红利类资产由于盈利稳健、分红稳定，成为调仓过程中的重点配置方向，吸引资金集中流入。同时，保险“开门红”，也将进一步推动红利板块在岁末年初走强。3）而8月至10月，红利资产除权后走弱。5-7月是港股除权除息高峰期，随着抢权行情的收益兑现，部分投资者在股权登记日后可能选择退出，导致三季度红利资产收益率偏低，属于全年胜率较低的季节性窗口。
　　从行业分布看，港股红利资产的日历效应并非在所有高股息板块中均等体现，而是更多集中于盈利和现金流稳定、分红政策连续且估值锚更偏向股息率定价的行业。1）银行、公用事业Ⅱ、工用运输、电讯及食物饮品等行业与港股红利资产的日历效应契合度相对更高。2）相较之下，保险、煤炭、石油及天然气等周期类行业虽然也在部分月份呈现出相似的特征，但由于同时受到利率环境、商品价格及宏观周期等因素影响，其季节性规律的稳定性相对弱一些。
　　4月，港股红利资产布局正当时。4月乃至二季度，是港股红利资产值得重点关注的核心配置窗口之一。1）从日历效应来看，二季度，特别是4月份，红利策略往往具备较好的胜率和收益率。2）中东局势反复背景下，全球资产或仍处于避险模式，而红利资产凭借稳健的盈利和分红，在港股整体风险偏好受压制的情况下，较港股大盘有相对收益。3）低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。
　　二、3月港股红利资产表现
　　收益率：红利资产表现优于大盘。1）2026年3月，港股红利指数均下跌，但相较于恒生指数，具有相对收益。其中国证港股通红利低波动率“跌0.1%）、国新港股通央企红利“跌2.5%）、中证港股通红利低波“跌3.0%）跌幅相对较小。2）从高股息行业维度来看，2026年3月，石油及天然气涨10.6%）、银行涨4.9%）、煤炭涨3.3%）涨幅领先。注：括号内为该行业成分股涨跌幅中位数）。
　　股息率：相较于长债利率仍有较强吸引力。1）截至3月31日，恒生高股息率指数股息率“ TTM）为5.5%，高于中证红利指数的4.6%，与十年期国债收益率之差为3.73pct，处于2013年以来的65.3%分位数水平。港股主要红利指数中，国新港股通央企红利指数股息率TTM）较高，为5.8%。2）分行业来看，截至3月31日，股息率TTM）排前列的高股息行业有建筑7.5%）、食物饮品7.1%）、纺织及服饰7.0%）。注：括号内为该行业成分股股息率-TTM中位数）
　　高股息行业AH溢价：能源行业AH股溢价率相对较高。1）截至3月31日，恒生AH股溢价指数由2月底的118.17上升至121.29，处于2006年以来的1/4分位数与中位数之间。2）高股息行业角度来看，石油及天然气“ 48.3%）、煤炭“ 47.6%）、电讯“ 33.6%）等高股息行业AH股溢价率相对较高，工用运输“ 14.1%）、银行“ 22.9%）、保险“ 29.4%）相对较低。注：括号内为该行业成分股AH溢价率中位数）
　　三、3月港股红利资产相关资金情况
　　南下资金：3月南下资金净流入有所放缓。1）3月份南下资金净流入人民币546.02亿元，较2月的803.21亿元有所下降。2）从行业角度来看，3月份，南向资金主要流入软件服务、银行、石油及天然气；流出保险、一般金属及矿石、半导体、电讯。3）从前十大活跃个股维度来看，3月份南向资金流入的高股息标的是中国海洋石油。
　　ETF：3月红利ETF净流出。3月以来内地发行的红利ETF所跟踪的主要的港股通红利指数均下跌；共有61.38亿元资金流出港股红利ETF。
　　险资：2025年上市险企权益增配提速。近期上市险企发布2025年年报，在股票和基金方面，国寿、平安、太保、新华、人保2025年年末股基占比较2025年年初分别变动+4.7、+8.6、+2.2、+2.3、+4.4pct至16.9%