2026年3月，中国CPI同比+1.0%（前值+1.3%），万得一致预期+1.25%，核心CPI同比+1.1%前值+1.8%）；PPI同比1.0%前值-0.9%），万得一致预期0.46%。我们认为：
　　油价飙升支撑CPI同比上涨，但成品油价格调控措施、春节后消费需求季节性回落、食品价格涨幅收窄等因素对冲下通胀上行相对温和。受春节错位影响，2月CPI同比读数较高，3月CPI同比涨幅虽然小幅回落，但属于近年来较高水平。拆分来看主要是美伊冲突导致国际油价飙升，带动燃料项CPI同比由降转涨。成品油价格临时调控一定程度上缓解了国内油价上涨压力，调控后燃料价格同比+3.4%，涨幅较上月扩大12.4pct。天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响下，3月食品CPI同比+0.3%，涨幅较上月收窄1.4pct。猪肉供给高企下，猪肉价格持续探底，3月同比跌幅走阔2.9pct至-11.5%，是食品价格的主要拖累。
　　核心CPI同比回落但保持相对韧性。3月核心CPI同比+1.1%，涨幅较上月回落0.7pct。春节长假过后服务和商品消费需求季节性回落，家电、衣着、旅游等CPI分项同比涨幅收窄但仍处于上行区间，居民消费需求呈现相对韧性。中东地缘扰动下国际金价大幅震荡，黄金饰品涨幅回落10.8pct，带动其他项CPI同比涨幅走低。或受地产“小阳春”和开年经济动能回升影响，房租CPI同比持平，环比有所改善。
　　输入性通胀叠加国内供需格局改善，PPI同比如期实现转正。3月PPI同比由上月-0.9%回升至+0.5%，结束连续41个月的收缩状态。本期PPI同比转正的背后，国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄是主要原因。中东危机下国际油价大幅抬升，国内石油和天然气开采行业PPI同比涨幅扩大18.1pct至+5.2%，其他石化相关行业价格也有不同程度改善。金银、铜铝等有色金属价格仍在高位，支撑国内有色相关行业价格保持较快上涨。输入性通胀之外，国内“反内卷”和内需修复带来的价格回升动能也在持续显现。我们此值构建的中国通胀拆分框架前详参《如何理解中东危机对通胀的影响》）显示，3月国内基本面对PPI同比的拖累也有较为明显的收窄。
　　中下游行业价格修复程度有限，后续关注上游涨价对中下游利润的影响。分行业来看，3月价格修复的结构性有所改善，中下游行业价格普遍上涨或跌幅收窄，但改善幅度与上游行业相比仍有较大差距，反映出价格传导的时滞和供强需弱背景下中下游企业顺价能力受限。后续关注上游涨价的传导效果以及对中下游利润的影响。
　　中东局势演绎或对通胀走势造成较大扰动，但国内基本面因素将为物价修复提供确定性支撑。本期主要受美伊冲突持续，油价大幅上行影响，CPI同比录得较高读数，PPI同比由负转正。往后看，中东局势如何演绎或将是影响年内通胀走势的核心变量，关注美伊停火谈判进展和霍尔木兹海峡通航情况。输入性扰动之外，“新供给”框架下国内经济“降速+增效”，供需格局有望延续改善，为通胀内生修复动能提供确定性支撑。后续CPI方面关注猪肉收储以及官媒叫停“外卖大战”后食品价格修复情况；PPI方面关注“反内卷”动向、“十五五”开局之年投资改善和居民消费复苏进展。中性情景下，预计中国2026全年PPI同比+1.5%，2026全年CPI同比+0.9%。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。