投资要点：
　　美元计价下，中国2026年3月出口同比2.5%，低于万得一致预测的4.0%，1-2月为21.8%；3月进口同比27.8%，高于万得一致预测的5.6%，1-2月为19.8%；3月贸易顺差511.3亿美元，较去年同期减少508亿美元。
　　3月出口如期回落，进口超预期高增。自2024年中国外需步入修复周期开始，出口景气持续强于进口。但2026年3月，中国进口增速显著强于出口增速，景气首次出现反转。
　　如何理解本期出口的快速回落：
　　高基数影响是主要拖累。增速拆解来看，3月出口同比下行中，约有10.2个百分点来自去年基数的影响。去年同期受美国“对等关税”影响，抢出口特征明显。
　　春节错位导致的需求前置。本期出口环比动能也出现8.2个百分点的回落，一个重要原因来自于春节靠后的季节性扰动，1-2月出口环比大幅高增，提前释放了需求。
　　美以伊冲突导致对中东出口下行。本期出口环比动能下行除了需求前置外，对中东地区的出口下行也是重要原因。受美以伊冲突影响，3月中国对其他地区（主要为中东）的出口同比由1-2月的22.9%下降至-29.6%，两年复合同比增速也有明显下滑。
　　如何理解本期进口的持续高增：
　　购金需求持续旺盛。本期中国内地从中国香港进口维持3倍以上增长，其背后核心的需求来自于黄金，指向当前全球地缘波动和信用体系重构背景下，中国囤金需求仍强。
　　AI产业链贸易高景气扩张。本期中国内地集成电路进口实现50%以上增长，同时从日韩、东盟、印度、中国台湾等核心AI硬件贸易伙伴的进口增速维持高增。
　　中东危机导致的原材料涨价和资源品需求。中东危机下，全球能源和原材料价格飙升，3月中国进口价格也出现明显提升。此外，在能源危机、地缘波动等因素催化下，战略性资源的安全诉求抬升，本期中国从澳大利亚、拉美等资源品出口国的需求提升。
　　本期进口与出口的景气反转趋势是否会持续：景气差距或逐步收敛。考虑中国进口主要集中于资源品，其对大宗商品价格波动敏感，因此短期名义进口增速或维持较高中枢。而出口端来看，随着基数、季节性扰动减弱，出口增速将回归宏观主线。当前来看，AI产业链需求、新兴市场“再工业化”需求两大外需基本盘仍强。同时中东变局导致的全球新一轮供应链危机，将放大中国供应链韧性优势，外需有望迎来Alpha机遇，3月新出口订单指数超季节性回升已显示部分信号。从这一视角来看，进口与出口的景气差距将逐步收敛，而后续地缘影响逐步降温后，出口景气将较大概率重新超越进口需求。
　　如何看待中东危机对中国外需的影响：机遇或大于风险，关注外需Alpha链条机会。中东冲突持续演绎下，其通胀效应、物流中断和原材料供给缺口均导致全球面临新一轮供应链危机，对全球贸易总需求形成拖累。但危机之下，中国供应链韧性的优势有望再次显现，中国出口的全球份额或迎来新一轮扩张机遇，从而对冲总需求下滑的影响。全年来看，AI产业链和“再工业化”两大外需韧性逻辑仍在持续演绎，供应链危机下的外需Alpha逻辑有望逐步显现，且考虑中国生产价格回升对出口价格的带动，预计2026年中国出口有望维持较快增长。而对于市场而言，可关注三大Alpha链条布局机会：1）生产缺口需求：化工和原材料的替代性机遇；2）价值链升级需求：高端制造业的市场拓展机遇；3）能源替代需求：新能源与电网电力的刚性需求（详见《20260331-危中之机：中东变局下的中国外需Alpha》）。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性