事项：2026年4月13日，央行发布26年3月金融数据，社融新增5.23万亿元，同比少增约6701亿元，高于wind市场预期的5.09万亿；信贷口径，新增人民币贷款3.15万亿元，同比少增6708亿元，不及wind预期的3.25万亿元。
　　1、社融同比少增，受到人民币贷款拖累
　　3月社会融资规模新增5.23万亿元，同比少增约6701亿元。从结构看，人民币贷款新增31526亿元，同比少增6708亿元，是主要拖累项；政府债券新增11622亿元，同比少增3244亿元，主要受到去年高基数的影响，今年政府债供给节奏略慢于去年；企业债券融新增3945亿元，同比多增4850亿元，或受到信用债利率下行影响。
　　2、信贷端，居民端走弱，企业端仍有一定支撑
　　（1）居民端，短贷和中长贷均同比少增。居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，短贷和中长贷均明显走弱。其中居民短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元；居民中长贷新增2953亿元，同比少增2094亿元；说明短期居民消费和购房意愿偏低。
　　（2）企业端，短贷多增，中长贷少增，票据融资少减。企业贷款新增2.66万亿元，同比少增约1800亿元。企业短贷新增14800亿元，同比多增400亿元；企业中长贷新增13500亿元，同比少增2300亿元；票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元。企业端融资需求整体稳健，虽然中长贷同比少增，但信用债有明显多增，企业或有优化融资结构、降低融资成本的考虑，3月AAA级中票收益率明显下行。
　　3、M1、M2增速回落，M1-M2增速剪刀差回落
　　3月M1同比增速回落0.8个百分点至5.1%，M2同比增速回落0.5个百分点至8.5%；M1-M2增速剪刀差回落0.3个百分点至-3.4%。货币增速回落一是因为去年同期基数较高，二是反映信贷派生力度减弱。
　　结构上，存款同比增加主要由非银存款贡献。3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元。其中居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，但也弱于季节性；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。3月居民部门存款和贷款均少增，同时非银存款也没有明显强于季节性，或说明居民部门在美伊冲突前景不明、权益市场赚钱效应减弱的背景下短期居民存款搬家有所放缓。企业部门存款则相对稳健，或受到财政存款拨付和贷款增加的影响。
　　4、策略方面，票息打底，灵活交易，哑铃型久期结构
　　债市方面，当前资金面保持宽松，短端在没有降息情况下，赔率较低。3月通胀数据公布后，长端受通胀预期压制情绪有所缓解。之前压制长端的通胀预期、债券供给和经济企稳，都已基本定价。后市长端能否出现趋势性回落还更多取决于基本面的变化，3月居民信贷回落，说明居民消费动能不强，这有助于长债收益率的下行。往后，我们需要进一步关注经济数据带来的增量信息，如：美伊冲突进展及是否会给出口带来压力。综上，我们建议票息打底，久期采用“短久期高流动性资产+少量长久期利率债”的哑铃结构，灵活参与收益率曲线平坦化交易。
　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。