平安观点：
　　2026年初，中东地缘冲突显著升级，国际油价快速上行，对全球通胀走势形成扰动。本文基于回归分析与投入产出框架，考虑国内政策的对冲作用，评估本轮油价冲击对中国PPI与CPI的影响。
　　PPI影响：原油和煤炭的环比拉动约2.2个百分点。1）回归法：仅考虑石油天然气开采、石油煤炭加工、化学原料制品、化学纤维、燃气生产供应等与原油价格高度相关的行业，原油价格每上涨10%，对PPI全部工业品价格的拉动约为0.4个百分点。本轮传导强度可能阶段性高于历史均值，因运输成本显著上升放大了国内油价涨幅，当前化工品价格对原油的敏感性也强于以往。2）投入产出法：从产业关联角度刻画原油的“完全成本嵌入”，原油价格每上涨10%，对PPI的推升约为0.7个百分点，高于回归法测算下的影响，对应一种上限情景。3）煤炭共振的外溢影响：油价上行通过能源替代与煤化工路径带动煤价上涨。仅考虑与煤价关联度较高的煤炭开采和洗选、黑色金属加工及非金属矿物制品行业，煤价每上涨10%，将对PPI形成约0.5个百分点的额外支撑。4）成品油价格调整的政策对冲：参考国家发改委本次约47%的价格对冲幅度，对原油价格传导效应进行折算。在回归法框架下，原油价格上涨10%对PPI的影响，由此前约0.4%的传导强度下降至约0.32%。5）综合来看，考虑成品油价格调控的对冲作用，以回归法保守估计，当前原油（约108美元每桶）与煤炭价格上行，可对我国3-4月PPI环比增速形成约2.2个百分点的拉动。
　　CPI影响：“削峰”后能源环比拉动约0.8个百分点。1）能源直接传导：原油价格通过成品油价格影响CPI中交通工具用燃料分项。基于回归测算，汽油价格同比每提升10%，可拉动CPI约0.17个百分点。参考3月成品油调控后的实际涨幅，预计油价上涨对CPI环比的直接拉动约0.4个百分点；若4月维持成品油价格不变，油价上涨对CPI环比的直接拉动将再增加0.4个百分点。预计成品油价格临时调控政策将使油价对3月和4月CPI环比增速的影响分别减弱0.11和0.27个百分点。2）农产品的间接传导：油价通过生物燃料替代及农业成本上升推升粮价，但中国主粮自给率高、粮食储备规模大，传导幅度有限。若中东冲突持续，粮油价格冲至俄乌冲突初期水平，预计对2026年CPI的拉动在0.1个百分点左右。3）核心CPI及预期传导：原油价格主要通过“工业品—生活资料—消费品链条”向核心CPI传导，但本轮周期核心CPI见底回升较早，面临较高基数，可能在一定程度上削弱PPI向其的传导效果，预计2026年核心CPI增速可能高位震荡或小幅上行。此外，原油价格快速上行有助于改善居民对价格的预期，避免陷入低物价螺旋。4）综合来看，考虑成品油价格调控影响，若国际油价维持当前水平，将直接拉动3-4月CPI环比增速提升0.8个百分点，并可能通过粮油价格上涨、核心CPI及预期等渠道产生小幅间接拉动。政策对冲之下，CPI以温和抬升为主。
　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，历史数据外推偏差、反内卷政策不及预期、地缘政治冲突超预期快速结束等