市场回顾：3月，美伊冲突压制全球风险偏好，权益市场普遍调整，A股防御和能源板块相对韧性。申万31个行业仅银行、公用事业、煤炭行业取得正收益，通信、电力设备、食品饮料、石油石化、医药生物的跌幅较浅。
　　景气跟踪：近一个月，行业景气度最大的边际变化在于——地缘风险驱动油价上涨，化工/黑色/航运价格走强。其余板块的景气度基本维持此前趋势，中游制造依赖出口支撑，半导体涨价趋势延续但结构有波折，内需整体仍弱。
　　1.上游周期：石油价格走高，化工、煤炭、钢铁价格走强，有色高位回调。美伊冲突导致全球石油枢纽霍尔木兹海峡停运，布油上涨42.7%至104美元/桶左右，能源担忧进一步带动煤炭、化工品、部分钢铁品种价格上涨；有色价格则因“滞胀”担忧高位回调，现货黄金、铜价下跌11.5%、7.1%。
　　2.中游制造：出口继续支撑量的景气，新能源产业链价格多数下降。量的方面，2月通用机械、挖掘机械、光伏、锂电池、乘用车、商用车等产品出口同比实现两位数较快增长，继续支撑相关行业量的景气度；内销表现相对偏弱，挖掘机、汽车对内销量同环比均下滑。价的方面，光伏、电池产业链材料价格多数调整，后续产业链价格的定价锚有望进一步回归供需情况。
　　3. TMT：半导体涨价趋势延续但结构有波折，AI算力硬件的高景气延续。一是半导体涨价趋势延续，3月DXI指数环比上涨7.8%，但细分的消费级内存价格出现下跌，或受海外最新存储技术、囤货商集中抛售等因素影响，需继续观察此次价格调整的持续时间和幅度、及对存储涨价逻辑的影响。二是AI产业继续支撑硬件需求，1月全球半导体销售额环比延续正增，同比增长超46%；光模块出口数量、金额同比也实现两位数增长。软件和应用方向表现平淡，3月游戏版号数量环比下降，绝对规模处于近两年中枢，维持常态化审批发行。
　　4.消费&地产&公用：内需整体仍偏弱，航运价格因地缘风险大幅上涨。3月，猪肉、白酒、乳制品等必需消费品价格下跌，均处历史低位；房地产销售同比负增、二手房价格走弱；建筑业PMI仍在荣枯线下。创新药BD数量同环比仍有增长，维持活跃。美伊冲突导致航运价格大幅上涨，油运价格升至历史高位。
　　估值比较：估值普遍调整，部分周期/科技/制造行业配置性价比提升。从估值变动看，3月各行业估值普遍调整，有色、军工、电子、计算机、传媒、钢铁行业调整幅度最显著。从估值水位看，多数周期、科技、制造行业估值有所消化后，目前仅通信、计算机、商贸零售、综合行业处于历史高分位（>80%），其余行业估值则多数处于历史50%-80%分位区间，金融和消费行业估值偏低。
　　市场展望：短期，美伊冲突仍是影响市场的核心变量，高油价导致的“滞胀”担忧对各产业景气预期也造成扰动，叠加进入4月财报季，预计市场波动仍然较大，建议静待局势明朗后布局景气确定性方向。1）短期周期品价格波动仍大，中期能源资源安全逻辑下仍有较好配置价值（如煤炭/化工等）；2）AI算力硬件需求仍有支撑，估值消化后相关行业中期性价比提升（如通信/半导体等）；3）中游制造中期有望继续受益于全球竞争力提升逻辑，重点关注能源安全逻辑重叠的新能源；4）消费、金融板块估值低位，短期外部风险增加下具有一定防御属性，重点关注景气指标有亮点的创新药。
　　风险提示：数据统计或存在误差；经济修复不及预期；海外地缘风险超预期。