核心观点
　　2025Q4总营收287.8亿元，同环比-35%/+5.2%；净利润0.2亿元，同比-99.4%，Non-GAAP净利润2.7亿元，同比-93.2%、环比扭亏；Q4毛利率17.8%，同环比分别为-2.5pcts/+1.5pcts。2025年营收1123亿元，同比-22.3%，归母净利润11亿元，同比-85.8%，毛利率18.7%，同比-1.8pcts。2025Q4交付10.92万辆，同环比31.2%/+17.1%，其中L6、i6合计交付6.1万辆，占比55%；公司预计2026Q1交付8.5-9.0万辆、营收204-216亿元，2026Q2将发布全新L9系列及L9 Livis旗舰版，2026H2推出i9，年内自研M100芯片上车。公司持续加大AI研发投入，2026年研发费用指引120亿元，AI占比50%，自研M100芯片有效算力为Thor-U的6倍，叠加渠道优化与运营机制升级，Q2基本面有望迎来向上拐点，长期有望向具身AI企业转型、实现估值重构。
　　事件
　　公司发布2025年Q4及全年业绩公告，Q4营业收入287.8亿元，同环比-35%/+5.2%；净利润0.2亿元，同比-99.4%，Non-GAAP净利润2.7亿元，同比-93.2%，环比扭亏；毛利率17.8%，同环比-2.5pct/+1.5pcts。2025年营业收入1123亿元，同比-22.3%；归母净利润11亿元，同比-85.8%；全年毛利率18.7%，同比1.8pcts。
　　简评
　　业绩短期承压，环比边际改善。营收端，25Q4公司总营收287.8亿元，同环比-35%/+5.2%。利润端，25Q4净利润0.2亿元，同比-99.4%，Non-GAAP净利润2.7亿元，同比-93.2%，环比扭亏。Q4毛利率17.8%，同环比-2.5pcts/+1.5pcts。费用端，研发费用30.2亿元，同比+25.3%，研发费用率10.5%，同比+5.0pct；SG&A费用26.5亿元，同比-14%，费用率9.2%，同比+2.2pct。现金流方面，Q4经营活动净现金流35亿元，自由现金流25亿元，年末现金储备1012亿元。25全年营收1123亿元，同比-22.3%，归母净利润11亿元，同比-85.8%，全年毛利率18.7%，同比-1.8pcts。
　　Q 4交付环比回升，BEV车型逐步放量。25Q4交付10.92万辆，同环比-31.2%/+17.1%。其中，L6、i6交付3.2万辆、2.9万辆，合计占比55%；i8 NPS较上市初提升20%+，26年3月订单较1月+179%，较2月+33%。公司预计26Q1交付8.5-9.0万辆，营收204-216亿元。新品方面，26Q2发布全新L9系列及L9 Livis旗舰版（55.98万元）；26H2推出旗舰纯电SUV i9，年内自研M100芯片上车。产能方面，i6供应链瓶颈已解决，月销目标2万辆，现有订单预计1-2个月内交付。
　　渠道优化叠加机制升级，门店效率有望提升。渠道方面，26年新增门店将聚焦高线城市加密支撑BEV车型销售。运营机制方面，26年3月1日启动门店合伙人计划，目标培养年收入超100万元门店经理，预计Q3成效显现。组织架构方面，26年1月公司完成研发团队重组，自动驾驶迭代速度从每2周1次提升至每天1次，效率提升14倍，组织响应能力优化。
　　持续投入AI，自研构建核心壁垒。研发投入方面，25年公司研发支出113亿元，50%用于AI领域；26年研发费用指引120亿元，AI占比50%。核心技术方面，自研5nm M100芯片随全新L9系列量产，有效算力为Thor-U的6倍，支持VLA模型参数提升6倍、算力提升10倍，端到端时延缩短至200-300毫秒，单车成本节省超1千元。此外，公司聚焦具身AI落地，探索人形机器人、robotaxi等领域。
　　回购计划释放强信号，彰显管理层经营信心。2026年3月24日，理想汽车宣布董事会批准10亿美元股份回购计划，授权在批准日至2027年3月31日期间，回购不超过10亿美元的A类普通股及/或美国存托股份，资金来源于现有现金储备。截至2025年末，公司账面现金储备约1000亿人民币，资金来源充足。按当前市值及股本测算，本次10亿美元回购对应约5.4%的股本比例，预计将回购约1.17亿股，在不考虑利润增长的情况下，有望直接增厚EPS约5.7%。
　　投资建议
　　2026Q1公司L9基本去库完毕，i6月销已稳定至2万辆，4月L9焕新上市，下半年旗舰纯电i9即将上市。公司形成“自研芯片+基座大模型”的技术闭环，M100芯片量产落地，AI应用逐步渗透至车型全场景，人形机器人、robotaxi等领域进入探索期。同时，公司宣布10亿美元股份回购计划，彰显管理层对中长期发展的信心，亦有助于提振股东回报。随着基本面复苏与AI技术落地共振，公司有望从智能电动车企业向具身AI企业转型，中长期具备投资赔率，我们预计公司2026-2028年营业收入1252.49/1549.99/1824.99亿元，归母净利润6.85/60.24/94.85亿元，对应当前PE分别226.65/25.79/16.38x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
　　2、自研技术落地不及预期。公司智驾芯片等技术为核心竞争壁垒，若芯片量产良率不足、智驾算法迭代效果未达预期，将影响车型智能化体验与优势。
　　3、行业竞争格局恶化。随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、客户拓展及新项目