核心观点
　　社融同比少增，增速环比回落：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；截至3月末，社融存量同比+7.9%，较上月下行0.3 pct。政府债继续受高基数影响，拖累社融增长，信贷或受地缘风险扰动，同时，票据冲量不显著，结构优化成为主线。M1、M2增速边际回落；非银存款好于去年同期，居民存款搬家继续。
　　企业债为社融增量的主要贡献，人民币贷款和政府债均形成拖累：3月，人民币贷款增加3.15万亿元，同比少增6708亿元，需求仍偏弱，同时短期或受地缘风险扰动。新增政府债1.16万亿元，同比少增3244亿元，主要受去年同期高基数影响。从新发行绝对量来看，3月政府债发行规模不低，约2.47万亿元，较去年同期增加1778亿元，但偿还量有所增加。企业债增加3945亿元，同比多增4850亿元，债券融资对信贷的分流效应进一步显现。非金融企业境内股票融资同比多增16亿元，表外融资同比少增2904亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元。
　　信贷或受地缘风险扰动，结构优化成为主线：3月末，金融机构人民币贷款余额同比+5.7%，较上月-0.3pct。3月单月，金融机构人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民与企业部门信贷需求均偏弱。居民贷款增加4909亿元，同比少增4944亿元；其中，短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元；中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元，3月百强房企销售额同比-23.4%，较1-2月收窄3.7pct，但从价格来看，百城二手房销售均价同比-8.55%，预计居民按揭贷款需求仍受影响。企业贷款增加2.66万亿元，同比少增1800亿元；中长贷增加1.35万亿元，同比少增2300亿元，不排除部分行业企业生产需求受地缘冲突加剧的扰动；短期贷款增加1.48万亿元，同比多增400亿元；票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元。
　　 M1、M2增速边际小幅回落，居民存款搬家延续：3月，M1和M2分别同比+5.1%、+8.5%，增速环比分别-0.8pct、-0.5pct，但仍处于相对较高水平，流动性延续适度宽松。M1-M2剪刀差为-3.4%，环比扩大0.3pct。3月末，金融机构人民币存款同比+8.6%，增速环比-0.1pct。3月单月，金融机构人民币存款增加4.47万亿元，同比多增2200亿元；其中，居民存款增加2.44万亿元，同比少增6500亿元，企业存款增加2.72万亿元，同比少增1155亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，一方面受去年同期低基数影响，另一方面，居民存款搬家继续演绎，预计季末理财回表力度弱于去年同期。
　　投资建议：信贷短期或受地缘风险扰动，结构优化延续。2026Q1货币政策例会延续适度宽松，并精准地引导金融资源流向重点领域，通过利率机制优化与负债成本红利为银行息差提供缓冲。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。业绩基本面改善趋势不变，叠加地缘政治影响下资金避险需求回升，银行估值有望韧性延续。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。