核心观点：
　　2026年4月13日，央行公布26年3月金融数据。我们点评如下：
　　社融情况：政府债及信贷高基数下，社融增速边际回落。3月社融增速环比回落0.3pct至7.9%，社融同比少增0.7万亿元。一是受政府债净融资高基数影响同比少增0.3万亿元；二是受居民信贷疲弱拖累，且去年同期基数较高，社融口径人民币贷款同比少增0.7万亿元。
　　货币增速：M1、M2增速已见阶段性高点。3月M2增速环比回落0.5pct至8.5%，M2增速回落速度快于社融；M1增速环比大幅回落0.8pct至5.1%，预计主要原因有二：其一，高基数下财政净支出力度同比回落，对企业现金流的积极影响减弱。其二，净结汇支撑逐步减弱。从回报率看，随着央行连续出台汇率逆周期调节，叠加短期市场风险偏好变化与油价上涨共同驱动美元避险及交易需求提升，3月离岸人民币兑美元贬值0.45%，由25Q4以来的单边升值步入双向波动，可能阶段性抑制跨境回流。从季节性看，结汇主要集中于年末年初，预计3月净结汇边际明显回落。展望后续，地缘局势不确定性仍较高，预计高油价继续带动美元交易需求，净结汇支撑M2增长已见阶段性高点。
　　政府部门:高基数下财政净支出力度同比小幅回落。季末月财政支出力度仍保持同期高位，但高基数下3月同比少增0.2万亿元。展望后续，今年广义狭义财政与去年持平，预计高基数下财政拉动作用趋弱。
　　居民部门：居民信贷需求仍较疲弱。3月居民短期及中长期贷款同比分别少增0.29万亿元、0.21万亿元，预计主要原因有二：其一，新能源车购税从全额免税调整为减半征收，汽车消费承压下，一季度居民短期贷款规模回落；其二，房地产市场虽有所回暖但成交结构预计以低总价刚需房源为主，预计居民加杠杆购房意愿仍有待修复。展望后续，今年直接国补变为引导撬动，且各地因城施策地产政策持续落地，地产市场逐步企稳后，居民加杠杆意愿有望逐步修复。
　　企业部门：企业短贷走强、中长期信贷走弱。3月对公短期大幅增长1.48万亿元，同比多增0.04万亿元；中长期信贷同比少增0.23万亿元。短贷多增可能由于油价上涨下PPI转正，企业为锁定成本、保障生产提前集中备货。展望后续，“两重”建设加速开工将带动配套融资需求，新型政策性金融工具杠杆效应持续释放，企业信贷将逐步恢复。
　　非银部门：非银存款同比少降。季末资金回流银行体系驱动非银存款规模回落0.81万亿元，但去年同期同业自律及债市波动形成的低基数下，非银存款同比少降0.60万亿元。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。