事件：
　　2026年4月13日，央行公布了3月金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长8.5%，增速较2月末下降0.5个百分点；
　　（2）M1同比增长5.1%，增速较2月末下降0.8个百分点；
　　（3）新增人民币贷款2.99万亿，同比少增6500亿，月末增速5.7%，较2月末下降0.3个百分点；
　　（4）新增社会融资规模5.23万亿，同比少增6701亿，月末增速7.9%，较2月末下降0.3个百分点。
　　点评：
　　一、3月贷款冲量力度温和，“大小月”波动性降低，展望4月料同比改善
　　3月新增人民币贷款2.99万亿，同比少增6500亿，月末增速较2月下行0.3pct至5.7%；还原政府债券置换因素后，月末增速在6.2%附近。3月PMI、通胀等经济基本面指标表现向好，春节后复工复产节奏加快，叠加“稳投资”政策落地生效，企业生产经营景气度改善，投资活跃度提升。经济环境修复带动3月信用活动季节性转暖，但考虑到“均衡投放”的政策指引与去年同期高基数的现实情况，贷款增量延续年初以来同比少增态势。
　　累计角度看，1Q26合计新增贷款8.6万亿，同比少增1.2万亿，剔除春节影响因素后，时点冲规模诉求略有降温；季末季初“大小月”数据波动性有所降低，信贷数据对融资需求修复的指向性更明确。平滑投放情况下，跨季后4月中上旬贷款负增情况预计好于去年同期，4月贷款读数有望自较低基数上实现同比多增。
　　3月收票需求维持一定强度。1M、3M、6M期转贴利率分别自上月末1.53%、1.41%、1.34%波动下行至月末1.35%、1.16%、0.99%，下旬票据利率并未出现往年同期“翘尾”行情，而是延续低位下行。反映出银行仍有较强收票需求，除填补狭义信贷规模缺口外，3月银行收票强度超季节性背后也指向对4月大量票据到期的提早对冲。3月贴现承兑比79%，较前两月明显回升，票据市场呈小幅供小于求格局。从银行体系数据看，3月表内票据融资、未贴现票据新增-1911、1259亿，同比少减75亿、少增2373亿，存量票据余额18万亿，较年初减少5200亿。
　　4月初票据利率进一步下行，曲线维持倒挂形态。跨季后票据利率延续下行态势，截至4月10日，1M、3M、6M转贴现利率日均值分别为1.13%、0.95%、0.96%，较3月下行39bp、44bp、20bp，各期限点位低于往年同期水平，曲线延续倒挂形态。月初银行仍维持较高收票强度，尤其对于跨2Q、3Q的中长期票据需求升温，除对冲月内大量到期外，一定程度指向银行对于后续月份的信贷需求预期相对审慎。“靠前投放”的惯性操作下，1Q信贷读数呈现较强旺季特征，对于实体融资需求指向性相对较弱，后续月份数据表现或更能反映需求端修复情况，持续关注贷款量、价、结构层面的边际变化，以及金融数据与宏观经济指标的联动性。
　　二、3月对公中长贷是信贷增长主力，短贷-票据跷跷板效应延续
　　规模层面，3月对公贷款新增2.66万亿，同比少增1800亿，占新增贷款89%，持续发挥贷款增长“压舱石”作用。其中，短贷、中长贷分别新增1.48、1.35万亿，同比分别多增400亿、少增2300亿，票据减少1911亿，同比少减75亿，对公短贷-票据跷跷板效应再现。
　　短贷方面，季末月份企业端上下游货款、员工工资、税费等集中支付，结算性资金融资需求上升，对短期流贷投放形成支撑。同时，银行仍有通过法人透支、国内信用证、福费廷等对公短贷替代低息票据冲量情况。累计角度看，1Q26对公短贷合计新增4.13万亿，同比多增6200亿，占新增贷款比重48%，高于去年36%，短贷投放景气度较高。
　　中长贷方面，一方面3月需求季节性修复，开春后企业开工进度加快，投资扩大再生产诉求升温，叠加季末月份财政发力加码，相关项目配套融资需求有所提振；另一方面，年初以来地方政府置换债发行强度不及去年同期，1-3月地方特殊再融资专项债合计净增9417亿，同比少增3565亿，对存量贷款置换形成的负向拖累有所减轻，对公中长贷持续发挥驱动信贷增长的主力作用。1Q26对公中长贷合计新增5.42万亿，同比少增1600亿，占新增贷款比重63%，高于去年同期57%。注意到，年初以来广谱利率持续下行，部分企业融资渠道自银行贷款切换至债券发行，1Q26非金融企业中长期限信用债合计净增7737亿，同比多增4291亿，债贷跷跷板效应显现，直接融资渠道扩张对贷款增长形成一定替代。
　　定价层面，3月企业新发放本外币贷款加权平均利率3.1%，同上月末和年初持平，仍维持低位平稳运行。稳定银行息差视角下，当前贷款利率水平相对合意，进一步下行空间有限，对银行资产端定价拖累较去年减轻。
　　三、按揭、消费贷读数边际改善但仍偏弱
　　规模层面，3月份居民贷款新增4909亿，同比少增4944亿，贷款读数转正，环比2月明显修复，但同比负增较大。其中，居民短贷、中长贷分别新增1956、2953亿，同比分别少增2885、2094亿，居民端贷款增长略显疲态，反映出需求不足压制因素尚未有实质性改善。
　　按揭方面，1-2月受春节假期扰动，房地产市场交易活跃度平淡，按揭负增压力较大。进入3月，楼市“小阳春”如期而至，核心