事件描述
　　2026年3月，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.3pct；核心CPI环比下降0.7%，同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.7pct。PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨且创48个月最大涨幅，同比增速由降转涨至0.5%，终结连续41个月下降态势。
　　事件评论
　　核心CPI受服务项季节性回落影响环比走弱，而工业消费品支撑同比温和上涨。3月工业消费品CPI同比上升2.2%，较2月涨幅扩大1.1pct，拉动CPI同比上升约0.67pct。1）春节后文教娱乐行业价格季节性降温，3月教育文化和娱乐项CPI环比下降1.6%，成为除食品外拖累CPI的重要因素，其中旅游CPI环比下滑12.9%。2）工业消费品延续上涨，但内部分化：国际存储需求旺盛背景下通信分项价格延续上涨，其中通信工具同比涨2.6%、环比涨0.5%；但化工、有色等原材料成本抬升，价格压力向纺服、家电等下游消费品传导，服装、家用器具价格同比涨幅分别回落0.3pct、2.9pct。
　　CPI由食品主导季节性走弱，但受近期国际油价上涨影响同比上升。3月CPI环比下降0.7%，但同比上涨1.0%。1）春节后食品价格普跌，食品CPI环比降1.8%，拖累CPI环比约0.5pct；其中猪肉、鲜菜和鲜果跌幅较大，环比分别为-7.3%、-10.1%和-3.3%。2）原油涨价输入推升明显，交通工具用燃料CPI环比涨10%，国内汽油出厂价3月均值环比涨17.2%，截至4月9日当月均价环比涨幅达10.8%。
　　上游大宗涨价与AI产业景气共振，3月PPI同比转正至0.5%、环比连续6个月上行。生产资料部门率先修复，同比增速由负转正至1.0%，其中采掘、原料和加工业PPI分别同比增长2.0%、1.1%和0.9%。PPI拉动因素主要源于两个方面：1）国际原油、有色等大宗商品价格走高，带动有色采选、有色冶炼和压延加工、石油天然气开采价格分别同比上涨36.4%、22.4%、5.2%，化学原料和制品、化纤制造价格分别环比上涨3.6%、3.4%，同比降幅明显收窄。2）AI产业需求快速增长，光纤制造、外储存设备及部件、电子专用材料制造价格分别上涨76.1%、21.1%和18.7%，带动PPI中权重最高的计算机通信电子制造（约11%）价格同比增速由-0.9%转正至0.4%。
　　下游的生活资料价格同比增速仍维持低位，终端消费需求偏弱仍拖累PPI。内需弱复苏背景下，生活资料部门价格持续承压，3月生活资料同比下降1.3%，较2月同比降幅小幅收窄0.3pct，其中耐用消费品、食品、衣着和一般日用品PPI同比分别下降1.0%、1.7%、1.1%和1.4%。下游消费相关行业PPI同比多延续负增，纺织服装服饰、食品、汽车、医药制造价格同比分别为-1.5%、-2.0%、-2.5%和-4.6%，反映下游利润或进一步承压。
　　3月CPI表现低于万得一致预期，PPI则基本符合预期，贡献仍为大宗原料涨价和AI算力需求拉动，但值得注意的是，部分装备制造和下游消费品制造企业利润或进一步承压。我们认为原油输入性通胀大概率是一次性冲击，预计二季度PPI同比或将逐步抬升至1%附近。但定量看，当前债市或已对输入性通胀预期定价。数据公布当日，10Y、30Y国债活跃券收益率分别下行0.65BP、3.25BP至1.8075%、2.305%。
　　风险提示
　　1、通胀超预期；2、货币政策不及预期；3、财政发力超预期；4、模型测算误差。