事件描述
　　2026年3月，制造业PMI抬升1.4pct至50.4%，高于万得一致预期。非制造业商务活动指数为50.1%，较上月抬升0.6pct；其中，建筑业商务活动指数环比抬升1.1pct至49.3%，但仍然在荣枯线以下；服务业商务活动指数环比抬升0.5pct至50.2%，升至临界点以上。
　　事件评论
　　3月制造业PMI走强，春节后加快复工复产，产需两端同步扩张。生产端走强，生产指数抬升1.8pct至51.4%，升至荣枯线以上；采购指数抬升2.7pct至50.9%，进口指数抬升4.2pct至49.80%，产需恢复带动企业采购进货意愿增强。需求端明显回暖，外需改善幅度更大，新订单指数重返扩张区间、抬升3pct至51.6%，新出口订单指数上升4.1pct至49.1%。库存端，产成品和原材料库存指数仍低于临界点但均上升，且“在手订单-产成品库存”指数差值走阔2.2pct转正至0.4pct，指向春节后消化库存，供需关系改善。
　　受地缘冲突推升原料成本的影响，价格非对称回升或使得企业利润承压。制造业原材料购进价格环比抬升9.1pct、同比抬升14.1pct至63.9%，出厂价格环比抬升4.8pct、同比抬升7.5pct至55.4%。同时，“出厂价格-原材料购进价格”指数差值进一步走阔至8.5pct，原料与产成品价格的非对称回升或对企业利润构成压力。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业价格指数均高于70%，相关行业购销价格明显上涨。
　　大型企业支撑作用持续显现，高技术制造业延续扩张，装备、消费品制造业景气度重新站上荣枯线。分企业规模看，大型企业景气度小幅抬升0.1pct至51.6%，延续扩张态势；中小型企业景气度较大幅度回升，分别上升1.5pct、4.5pct至49%、49.3%。分行业看，四大基础行业不同程度回升，其中装备制造业和消费品行业分别抬升1.7pct和2.0pct至51.5%和50.8%，重新回到扩张区间。高技术制造业持续领跑，抬升0.6pct至52.1%，保持增长动能扩张。基础原材料行业抬升1.1pct至48.9%，或有望进一步恢复。
　　非制造业景气度升至临界点以上，服务业和建筑业均改善，但仍需关注实物工作量落地情况。3月建筑业商务活动指数环比抬升1.1pct至49.3%，其中建筑业新订单、投入品价格分别环比抬升1.3pct、3.6pct至43.5%、52.7%。服务业商务活动指数环比抬升0.5pct至50.2%，升至荣枯线以上。分服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数则均低于临界点。建筑业新订单与价格季节性改善，而3月石油沥青装置开工率进一步降至低位，指向节后实物工作量落地进度或仍偏缓。
　　从PMI数据来看，产需两端超预期回暖，一是复工复产带来的季节性抬升，二是外需改善拉动显著，三是国际大宗商品涨价对价格端的抬升作用较强，但“出厂-原料价格”剪刀差或制约企业利润修复。PMI数据公布当日，市场对基本面超预期变化有所定价，债市整体回调，10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.9BP、1.45BP至1.811%、2.288%。但目前交易盘超长债筹码有限，公募基金持有超长债头寸较少，或意味着30年国债活跃券收益率上行至2.3%后很难继续大跌，我们预计二季度债市修复行情有望继续。
　　风险提示
　　1、经济基本面变化超预期；2、物价变化超预期；3、货币政策不及预期。