研究结论
　　CPI：能源涨价主导，春节错位拖累
　　2026年3月，CPI同比1.0%，较前值1.3%下降0.3个百分点；环比-0.7%，较前值1.0%明显下降1.7个百分点。
　　从基数与动能角度拆分，CPI的同比回落，主因节后核心CPI环比下降。
　　结构上，食品（除猪肉）通胀为最主要同比贡献，猪肉同比仍然为负增，核心通胀同比支撑减弱，能源CPI同比大幅改善。
　　环比动能看，除能源外，其余重点板块环比均在下降，核心CPI和食品是CPI环比下降的最主要拖累。
　　PPI：能源涨价主导，其他链条不弱
　　2026年3月，PPI同比0.5%，较前值-0.9%再度回升1.4个百分点；环比1.0%，较前值0.4%回升0.6个百分点。
　　从基数与动能角度拆分，PPI的同比回升，环比走强贡献显著多于基数效应贡献。
　　结构上，PPI的同比回升贡献仍主要靠有色和能源PPI同比较上月大幅抬升。
　　环比动能来看，原油环比对PPI环比动能构成了主要的正向拉动，有色环比涨幅较前月下降，油和公用的环比较上月有明显提升。
　　总结来看，3月通胀不超预期：能源涨价是核心带动，春节错位对CPI略有拖累。
　　油价上涨到底对哪些行业、从哪些机制造成什么样的影响？即使战争可能最终降温，油价中枢也应有所提升，流动性冲击褪去后分子端表现仍然值得重视。我们认为油价涨价对其他行业的波及，基本遵循传导、替代和挤出三个机制：
　　传导效应，到油化工基本结束。当前自上而下的产业链顺价能力较弱，且2026年上半年比2025年下半年还要进一步走弱。从各行业的价格传导能力来看，涨价可能只能在上游（含材料）中传导。
　　替代效应，拉动煤化工和农产品价格上涨。对煤化工、农产品（乙醇）价格有明显的提振作用。
　　挤出效应，可能对有色价格有所拖累，但程度有限、条件苛刻。目前100美元左右的油价位置并不绝对支持这一现象。
　　往后看，PPI和CPI仍将受到油价的明显影响，但同比指标有望在二季度见顶。涨价交易的宏观环境可能在二季度结束，油化工、煤化工、农产品的涨价也已经出现，在流动性冲击逐步褪去后，市场可能需要寻找新的主线。
　　风险提示
　　CPI与PPI的结构拆分模型存在计算误差；
　　大宗商品对相关行业价格拟合模型存在时滞或计算误差；
　　地缘因素引发的外部价格变化难以准确预测。