研究结论
　　大类资产共有因子包括增长预期、利率预期和风险溢价。二季度传统增长存压而新兴增长仍有结构性支撑；全球利率上行空间有限，国内利率中性；当前大类资产交易的主线仍为风险溢价，二季度随中东事件继续演绎，风险偏好大概率回升，而风险评价进一步分化：全球风险评价上行而国内风险评价下行。
　　增长预期：传统增长存压，新兴增长韧性。油价高企可能导致二季度增长预期下修。高油价对经济的影响具有非线性的特征，若油价持续处于较高中枢水平则对中下游利润的挤压效应或强于对上游的提振效应，传统增长预期承压。相比而言，新兴增长如先进制造在总量经济偏弱的背景下仍具韧性。
　　利率预期：全球利率抬升，上行空间有限。受地缘扰动影响，一季度全球利率中枢整体抬升，但短期定价较为充分，一方面CME美联储降息预期已推迟至2027年9月，一方面原油价格与美债收益率出现一定程度松绑。二季度全球利率上行的风险尚未解除，但继续上行的空间有限：美国3月工资增速和劳动参与率并未随非农数据同步走强，油价长期高企可能压制需求对经济形成拖累。
　　风险溢价：风险偏好修复，风险评价分化。3月以来全球风险偏好受到压制。截至当前，中东事件难言结束，若中东局势不出现预期外因素，风险偏好大概率逐步修复，但风险评价仍将继续分化，取决于不同国家受地缘影响的大小，建议考虑将地缘风险纳入组合考量，通过配置能化ETF等原油相关标的进行常态化风险管理。中东事件带来全球包括美国风险评价继续上行；相比之下，中国风险评价受益于政策稳定及安全优势将稳步下降。
　　二季度战略资产配置：关注A股/商品，中债对冲配置。
　　权益：A股相对占优，关注制造机会。A股当前配置的核心线索不在增长预期，而在风险溢价，具体而言体现为国内风险评价相较海外下行，而风险偏好从两端向中间回归。结构上关注中盘蓝筹，重点关注新能源（光伏/风电/输变电）/国产算力等先进制造方向。港股虽受益于国内风险评价下行，但受到海外利率预期的约束，大概率呈现两种走势：若海外利率预期下行在先，则港股优先配置红利；若风险偏好修复在先，则港股科技与美股或将出现同步反弹。美股风险评价下行，理论上应配置弹性较大的板块如科技成长，但目前风偏压制暂不推荐，后续关注全球风偏回升的节奏。
　　商品：黄金回归投资属性，工业金属关注韧性。1）原油价格一定程度上反映不完全通行的情况，但若出现更极端的情况导致供需紧张则可能出现油价进一步攀升，建议将能化ETF等原油相关标的纳入常态化地缘风险管理。2）黄金短期回归投资属性。避险等货币属性对黄金短期的催化有限，二季度黄金表现很大程度上跟随美联储预期变化，不悲观但胜率不及下半年。3）工业金属关注需求韧性的品种。当前碳酸锂、稀土等需求有战略性和结构性，铜对全球经济周期的敏感性小于铝但受美债利率影响仍有短期不确定性，其他金属适当谨慎。
　　债券：中债对冲配置，美债仍需谨慎。中债受地缘扰动的直接影响有限，整体震荡，更适合作为组合中风险资产的对冲工具。美债有不确定性，赔率较高但在高油价扰动和债务约束下胜率有限。考虑风险评价分化的背景则中债信用较美债信用胜率更高。
　　风险提示
　　1、极端风险事件出现可能影响结果；
　　2、量化模型失效的风险