研究结论
　　市场的关注点正在逐渐穿越短期。
　　近期战争风险边际上有所缓和，但也有信号指向后续存在进一步升级的可能。但从资产定价的角度看，战争对市场的影响强弱，并不完全跟随战事本身如何演变以及战争的烈度变化。更重要的是，战争作为一种事件冲击，往往遵循相对稳定的叙事传播模型：市场关注度通常只会出现一次显著的集中冲顶，随后即使冲突持续，该事件的边际影响也会逐步减弱。我们跟踪BBG终端金融信息词频显示，目前这一轮地缘冲突的市场关注峰值实际上已经出现，目前呈现出较为明显的回落态势，这样的演绎规律与2022年俄乌冲突高度相似（俄乌冲突延续至今已超过四年，但是叙事传播峰值只出现在2022年3月），往后市场的关注度和敏感度便持续下降。
　　因此，我们想强调的是，市场对于战争的注意力已经过了极值，不是战争本身到了极值，战争作为短期主导资产定价的叙事影响可能将进入边际递减阶段。
　　长期来看预计流动性紧缩不会一直主导资产定价。
　　在全球市场交易战争的第一阶段，风险偏好下降，带动流动性需求上升；通胀预期上升，带动流动性供给预期下降（加息交易）。在这两股力量共同作用下，资产呈现出比较典型的流动性紧缩交易：资产相关性上升，风险资产与传统避险资产（黄金）相关性走强，同步承压。
　　但是这周开始观察到一些典型现象，提示市场关注点可能正在逐步走出短期不确定性，着眼中期逻辑，例如：黄金、美股相关性见顶下行，部分交易日走势开始出现分化，意味着由流动性紧缩主导定价逻辑可能正在减轻，资产价格逐步回归各自的基本面逻辑。如果这个趋势进一步做实，意味着接下来资产价格将不再延续此前的普跌格局，跨资产相关性将从高位回落，逐步向历史均值回归，资产价格走势重新分化。
　　紧缩定价比较充分，或将逐步切换到增长风险。
　　当市场短期对战争的关注见顶之后，资产定价逻辑将重新转回到中期宏观基本面。我们复盘2022年俄乌冲突的资产价格表现经验也是如此，并不是俄乌冲突导致市场全年下跌，而是俄乌冲突之后的宏观环境组合（经济韧性超预期、通胀持续高位以及全球主要央行加息）主导了后续的市场交易主线。
　　近期，原油价格与美债收益率出现一定程度的松绑，对应的是“通胀—加息”交易的边际缓和，在当前需求偏弱的环境下，油价对于通胀大概率形成一次性的冲击，因此市场的紧缩定价可能已经比较充分。当市场逐步穿越短期波动，更加聚焦长期宏观基本面，我们认为在市场预期层面，意味着后续对通胀上行风险关注趋于下降，增长下行风险关注或有上升。
　　在这一背景下，我们认为全球债市的风险交易已经相对充分。同时，由流动性主导的交易压力减轻，此前受流动性冲击影响较大的资产如黄金，压力可能有所缓和。后续风险如继续演绎，可能主要反映在股市，我们拆解利率、盈利和风险溢价对于美股的贡献来看，近期美股下行主要受到利率上行的拖累，但是短期风险溢价尚未出现明显调整，盈利预期基本维持稳定，甚至仍在小幅上修，股票市场风险定价还不充分，中期维度上我们提示关注冲突后增长预期走弱的风险，企业盈利预期下修、风险偏好进一步下行或成为下一阶段美股面临的核心压力。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。
　　全球央行超预期加息的风险。