研究结论
　　伊朗冲突发酵，外围市场继续呈现流动性收缩下的资产价格普遍下跌。随着全球央行集中召开会议，政策利率集体“悬停”不动，美债收益率在FOMC会议之后大幅上冲，流动性危机叙事在过去一周，再次受到市场的重点关注。我们认为：短期看，全球美元流动性存在更加紧张的风险；中期看，紧缩风险担忧可能有些过度定价；长期看，美元流动性的方向或有反转。
　　短期来看，流动性风险还有上升空间。全球市场风险评价上升主导了流动性的收缩。主要货币对美元基差大幅跳升，非美市场继续呈现资金流出的趋势，在近期的黄金大幅下跌行情当中，亚洲、欧洲交易时间段跌幅也更加明显，说明全球对美元流动性的需求继续上升，使得美元流动性呈现出明显紧缩。
　　短期美元流动性的冲击尚未到达极致。当前主要货币美元基差的冲击幅度，属于近一年以来的最大冲击，程度类似于2024Q4（特朗普交易，美债收益率大幅上行）、2025Q4（美联储降息落地，美债收益率大幅反弹）。而在系统性的流动性危机当中，冲击往往突破1x标准差。
　　在全球美元流动性收紧带动下，广谱资产价格表现都面临回调。我们认为，如果短期内伊朗冲突风险无法受控，而是继续上升，美元流动性的收缩风险还有上升空间，并导致广谱资产价格继续回调。根据各类资产与美元日度涨跌幅的30交易日滚动相关性，目前美股、欧股、黄金下跌与美元走强的相关性明显有所强化，意味着若美元流动性出现进一步收紧，这些资产可能面临更大的下行压力。
　　中期来看，流动性风险定价充分，幅度或有些过度。全球央行货币政策是流动性的趋势主线。冲突以来，宏观交易层面一直在围绕油价-通胀-加息这条主线交易定价。
　　加息交易：上周美联储带领全球央行按兵不动，停止降息，推动加息交易到达一个高潮。冲突以来，各国2026年政策利率变化幅度预期普遍大涨，目前一致预期2026年主要发达国家均进入加息周期，强度跟2022年俄乌冲突时相似。
　　我们认为有些过度。原因需要看向加息交易的宏观基本面动因：通胀。在通胀的交易方面：1-2年维度的通胀定价全面上升，美国+约70bp，欧洲+约150-200bp。比较完整定价了油价涨幅对通胀率的直接拉动，解释了加息预期的变动。但展望中期货币政策走向时，需要注意长期通胀预期还比较稳定。美国10y通胀互换+约7bp，远期通胀预期（5y5y）甚至是下跌的，这跟俄乌冲突时的表现有很大不同，彼时长期通胀也挂钩油价强力上涨。如果长期通胀预期能够锚定，各国央行面临的加息压力会缓和很多。更不用说油价上涨，还会同时对经济增长产生抑制效应。
　　整体上，我们认为通胀-加息的交易已经较为充分，且进一步体现在了全球收益率曲线的走高当中。而长端、远端的通胀预期则暗示货币政策紧缩风险可控，由央行货币政策带来的流动性风险可能是被过度定价的。
　　长期来看，美元流动性的方向或有反转。美元流动性的方向取决于伊朗冲突带来的长周期宏观环境和叙事的变化。从地缘政治的角度来看，霍尔木兹海峡状态决定了市场如何理解本轮冲突背后的地缘政治叙事。在冲突结束之后，如美国不能有效把控霍尔木兹海峡的状态，海峡通航不能恢复，则市场或仍认定美国和美元信用在本轮冲突当中站在了“失去”的一边。
　　从宏观经济的角度来看，在类滞胀的冲击之下，美联储难以采取主动、可控的紧缩性货币政策，经济面临高通胀或衰退的双侧风险。军费扩张则将进一步推高美国财政赤字。因此，长期来看，狭义美元流动性易“松”难“紧”。
　　长期来看，本轮伊朗冲突更有可能强化美元的下行风险，而不是转入上行趋势。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。全球央行超预期加息的风险。