研究结论
　　近一周（2026年3月16日-3月22日）商品除原油外全线走弱；全球权益承压；债券走势分化，中债除长债外反弹，境外债整体调整。
　　预期层面：中东局势或再延续、升级，但流动性风险可控。霍尔木兹海峡护航等政策效力大概率有限，原油仍有冲高可能，但市场已有预期，边际影响或有限。短期市场仍在交易因全球风险评价上升带来的美元的流动性收紧，但中期美股的宏观经济压力仍在积累，美元难以长期走强，在美国经济暴露下行风险、财政货币政策扩张趋势验证后，资金或再次从美元分流，流向风险评价更低的非美资产。全球资产风险评价上行的背景下，中国资产具有能源稳定、出口优势和流动性增量构成的三重“安全溢价”，风险评价仍在稳步下降，中国资产仍相对占优。
　　中东局势或再延续、升级，护航等政策效力有限，但市场已有预期。近期美国总统特朗普多次表示“战争基本结束”，但我们认为后续伊朗局势更大概率会进入美伊边打边谈的情形，冲突可能延续，不排除出现阶段性烈度升级。一是不宜低估本届特朗普政府试图通过军事行动实现目标的决心，二是当前形势尚不满足TACO （“特朗普总是退缩”）的触发条件。霍尔木兹海峡护航等政策效力大概率有限，原油仍有冲高可能，但市场已有预期。
　　流动性风险可控，美元难以长期走强。近一周美元指数突破100，资金从非美市场流出（港股26年第一次出现主动净卖出），除美元、原油之外的资产都出现了不同程度的调整。本轮流动性紧张主要是由于全球风险评价上升带来的美元的流动性需求上升，并不是系统性的金融风险。从离岸、在岸美元流动性指标来看，冲突后有收紧趋势，但还没到极端危险的水平，流动性挤兑的风险可控。中期看，美国宏观经济压力正在累积，预计美元不会重现2022年的长期走强。在美国经济暴露下行风险、财政货币政策扩张趋势验证后，资金或再次从美元分流，流向风险评价更低的非美资产。
　　中国资产具有“安全溢价”，风险评价稳步下降。全球资产风险评价上行的背景下，中国资产具有能源稳定、出口优势和流动性增量构成的三重“安全溢价”：过去十多年，中国在降低传统能源依赖度和新能源替代方面取得了长足进步，在非美国家中能源供应链相对稳定；如果冲突长期化，未来贸易订单可能加速回流国内，推升中国二季度出口动能；人民币汇率相对独立的行情可能使结汇潮延续，在全球流动性偏紧的状态下使得国内拥有额外的流动性增量。
　　交易层面：各资产尚未出现趋势信号，商品中期不确定性上行。从大类资产的收益因子看，近一周各资产仍未出现趋势信号。从情绪看，商品/黄金中期不确定性上行；中债中期不确定性下行；A股/美股/美债中期不确定性平稳。
　　风险提示
　　1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；
　　2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。