研究结论
　　最近市场聚焦两个问题：中东地区冲突未来将如何发展？全球央行可能采取怎样的行动？近期原油价格涨幅相对有限，但全球市场在非美央行的紧缩预期下开始恐慌。3月17日澳大利亚央行加息25bp，表示通胀长期超标的风险在增加。3月19日，英格兰银行表示若出现更持久的通胀压力证据，可能会收紧政策；欧央行表示将以数据为导向、维持足够限制性的利率水平。日本央行表示可能渐进调整货币宽松程度。非美央行鹰派表态的结果是，全球风险资产和黄金等对利率敏感的资产在加息预期下承压。
　　对于中东冲突的后续走势，我们基于对特朗普政府近日言行以及美军调遣部署的动向分析认为，战事升级已成为美国短期大概率推动的选项。近期美国各路媒体“爆料”军事方案，其背后可能是特朗普政府有意放风、测试各方意见。综合各方信号来看，当下虽然民众多数反对地面行动，但共和党领导层对地面行动的意见有分化。此外，对于是否继续空袭，民众意见分歧较大，但共和党领导层基本支持继续行动、反对提前结束行动。对特朗普政府而言，共和党领导层对美军地面行动的分歧意味着没有集中的反对力量，特朗普政府可较为自主地推行其既定策略。由于伊朗已拒绝了美国的最后通牒，当下特朗普政府的思路很可能是，短期试图通过再升级战事的方式，谋求换取更有利于美国的停火条件。
　　中期来看，若美军进一步升级军事行动，后续局势发展存在较大的不确定性，且不能完全排除走向更复杂局面的可能。这种不确定性源自于战争本身的非线性特征，在过去一个月中，伊朗军事力量已展现出超出美国此前预期的韧性和较强的应对能力，美以联军未必可如愿实现预设目标。此前，冲突各方似乎形成了一定的潜在默契，即尽量避免袭击上游油气田，而将目标集中于中下游的炼化、港口及仓储设施，这主要是因为各方均希望控制能源供应系统的风险。然而，如果美军实施登陆作战，伊朗有可能将此举视为打破既有默契，进而扩大报复范围，采取包括打击沙特等国油气设施在内的反制措施。也门胡塞武装近日已公开介入冲突，也可能借机在曼德海峡一带加强军事活动，对航道通行构成潜在影响。
　　对于全球央行未来的政策路径，我们认为短期来看，全球主要央行均具备“暂时忽视”油价冲击的空间，短期加息风险有限。但中期维度，由于各国经济基本面情况不同，全球三大央行的加息风险有所分化，日央行加息风险最大，欧央行次之，美联储可能最低。与当下市场定价进行对照，我们认为市场对欧美加息的定价可能趋于饱和、略有过度，对日本的定价则相对较为合理。
　　近期市场参照2022年俄乌冲突爆发后的走势，定价2026年全球主要发达国家进入加息周期。3月以来，市场对各央行年内政策利率变化幅度的定价上修了50-100bp。我们认为，由于全球宏观环境与2022年存在显著差异，我们认为不宜套用2022年俄乌冲突的经验，来定价本次全球央行的政策路径，当下全球经济情况并不支持主要央行迅速转向新一轮全面加息。
　　具体来说，美国经济偏弱，核心通胀受油价影响、上行的难度较大，难以形成通胀内生循环，继而美联储“忽视”能源冲击的空间较大、加息风险较小。欧元区经济处在温和增长区间，预期欧央行会采取数据依赖型的决策方式，存在一定加息风险。日本经济在冲突爆发前即存在“工资-通胀预期”循环，内生通胀动能较强，叠加日元贬值后企业涨价的风险，日央行加息风险相对最大。
　　风险提示
　　美国特朗普政府政策超预期变化的风险。战争冲突引发能源设施超预期破坏的风险。