核心观点：
　　公司前两大客户优衣库、Levi's近日发布财报，业绩超预期，上调全年业绩指引，利好上游代工厂。（1）根据优衣库母公司迅销财报，迅销FY2026H1实现营收205.52百亿日元（此前彭博预期203.20百亿日元），同比+14.8%，其中主品牌优衣库营收182.31百亿日元，同比+17.19%；迅销预计FY2026营收将达到390.0百亿日元，同比+14.7%（上季度财报展望+11.7%）。根据公司财报，2025年优衣库收入占公司收入37%。（2）根据wind，近日Levi's近日发布财报，FY2026Q1营收17.42亿美元，同比+14.13%，根据格隆汇，超过此前分析师预期的16.5亿美元；Levi's预计FY2026营收将同比+5.5%至+6.5%（上季度财报展望为+5%至+6%）。我们预计，2025年Levi's收入占公司收入约7%-8%。
　　2026年公司业绩展望乐观，中长期公司有望持续高质量成长。（1）公司第一大客户优衣库收入高增长（2025年优衣库收入占公司收入37%），公司持续提份额；此外迅销10年间（FY23-FY33）收入CAGR指引10%+，有望为公司订单提供持续支撑；（2）近年公司进入多个运动龙头供应链，客户结构持续优化；（3）公司近年来持续推进布料垂直一体化，有利于增强客户合作粘性，节省中间环节成本，助力盈利水平提升。（4）公司新建埃及产能具备对欧美出口0%关税+快反等诸多优势，公司全球产能布局开新章。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年EPS分别为0.09/0.10/0.12美元/股。参考可比公司估值，考虑到公司成长动能和经营韧性较强，客户份额提升空间较大，给予2026年12倍PE，对应合理价值8.45港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。主要客户销售下滑、汇率波动、贸易摩擦的风险